公司2025年实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%；归母净利润1.72亿元，同比+28.93%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%，创上市以来最佳业绩。2025Q4单季实现营业收入5.44亿元，同比+17.41%；归母净利润0.40亿元，同比+60.32%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%，四季度盈利弹性显著释放。
核心观点与关键数据：
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全年业绩创历史新高，全渠道稳居行业龙头
- 产品方面：纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片收入分别为7.95/10.53/1.77亿元，同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。复合燕麦是核心增长引擎，燕麦+系列超3亿元、牛奶燕麦系列超2.5亿元；有机燕麦销售近1.5亿元；药食同源粉、燕麦粥等新品落地。
- 区域方面：南方大区/北方大区收入分别13.79/7.92亿元，同比+23.86%/+8.67%，南方市场增速领跑，受益于华东突破与渠道深度下沉。
- 渠道方面：经销/直营收入11.06/10.65亿元，同比+9.07%/+28.61%。线上直营同比+35%，抖音/拼多多高增，即时零售GMV超1.5亿元（同比+30%）；线下零食渠道同比+50%，经销商增至2261家；B2B与OEM均破亿元。
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成本红利兑现+结构优化，盈利能力持续提升
- 毛利率41.95%，同比+0.62pct，主因高毛利复合燕麦占比提升、澳洲燕麦原料成本下行、全产业链规模效应显现。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别26.56%/5.78%/0.54%/0.07%，同比-1.38/-0.31/+0.07/+0.46pct，费用投放效率优化，研发投入加大支撑创新。
- 净利率7.71%，同比+0.69pct，扣非净利润增速显著快于归母，主业增长扎实。
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全渠道壁垒巩固，大健康打开长期空间
- 短期支撑：成本红利延续、复合燕麦放量、零食/会员店/即时零售渠道深化。
- 中长期战略：药食同源、功能营养、大健康新品推进顺利，国际化拓东南亚及欧美市场，“再造一个新西麦”战略清晰。
投资建议：
调整公司26-27年营业收入预测至26.66/31.20亿元，新增28年36.24亿元预测；调整26-27年EPS预测至1.07/1.35元，新增28年1.61元预测。对应2026年4月17日27.47元/股收盘价，PE分别为26/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、成本下行不及预期。
