公司事件点评报告：铬盐销量高增拉动业绩，维生素打开成长空间

证 券 研2024年08月15日 究 报铬盐销量高增拉动业绩，维生素打开成长空间 告—振华股份（603067.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2024-08-14 当前股价（元） 12.56 总市值（亿元） 64 总股本（百万股） 509 流通股本（百万股） 509 52周价格范围（元） 7.31-12.88 日均成交额（百万元） 89.98 市场表现 振华股份发布半年度报告：2024H1公司实现营收19.87亿元，同比增长16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长24.54%。2024Q2单季度实现营收10.40亿元，同比增长21.59%，环比增长9.69%；Q2单季度归母净利润为1.55亿元，同比增长69.83，环比增长81.83%。 投资要点 (%)振华股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《振华股份（603067）：2024Q1业绩符合预期，金属铬市场拓展顺利》2024-05-06 2、《振华股份（603067）：铬盐龙头受益行业景气提升，发力新型储能领域》2023-04-01 3、《振华股份（603067）：铬盐景气度上升提振业绩，发力新型储能领域》2023-02-26 相关研究 公司研究 ▌行业龙头受益铬盐需求扩容，销量利润同比高增 2024Q1以来，传统应用领域的稳定格局叠加下游高附加值产品的需求驱动，推动铬化学品的行业景气度提升。公司是铬盐行业龙头企业，也是A股市场唯一一家以铬化学品为主业的上市公司。2023年铬盐产量约占全国总产量61%，公司秉持市场份额优先的经营策略，充分受益铬盐需求实质性扩容，实现销量高增。2024H1公司铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，出货量和单季度净利润均达建厂峰值。2024H1公司三类主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品的销量分别为1.43/5.33/1.64万吨，同比增加58.75%/9.70%/5.29%。 ▌全流程循环经济，助力降本增效 公司探索形成了铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，研发了一系列铬盐生产内部循环经济核心技术并配套建设了相应的资源化利用设施，有效帮助公司节能、降本、增效。目前已经在黄石基地实现了全部副产物和工业固废的产消平衡和无害化、资源化综合利用。2024H1黄石基地钒产品收得率由2023年的88%提升至92%；公司超细氢氧化铝、高纯元明粉出货量同比分别提升约7.7%/3.3% ▌全产业链布局，打开成长空间 公司紧密围绕铬化学品产业链，延伸下游产品序列至精细化工领域。深度聚焦高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发及应用；同时积极向动物营养、新型高效阻燃材料等领域进行产品和技术的拓展延伸，打开新的成长空间。公司凭借重铬酸钠原材料优势，积极开发铬盐与维生素K3产品的联产工艺和增量市场，目前公司维生素K3的生产能力已居全球首位，产品主要用于营养性饲料添加剂。 公司依托多年来在铬盐生产过程中固废资源化的技术积累及行业实践，正着力开拓以超细氢氧化铝为代表的铬盐副产物的市场价值。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为0.99、1.07、1.23元，当前股价对应PE分别为12.6、11.7、10.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,699 4,672 4,959 5,368 增长率（%） 4.7% 26.3% 6.1% 8.3% 归母净利润（百万元） 371 505 545 627 增长率（%） -11.1% 36.3% 7.8% 15.0% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.99 1.07 1.23 ROE（%） 12.9% 15.8% 15.4% 15.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,699 4,672 4,959 5,368 现金及现金等价物 268 372 743 1,123 营业成本 2,790 3,500 3,717 3,996 应收款 380 480 510 552 营业税金及附加 31 39 42 45 存货 643 815 866 931 销售费用 38 48 51 55 其他流动资产 505 637 676 731 管理费用 267 337 358 387 流动资产合计 1,795 2,304 2,795 3,337 财务费用 33 24 14 3 非流动资产: 研发费用 115 145 154 166 金融类资产 4 4 4 4 费用合计 452 554 576 612 固定资产 1,737 1,725 1,651 1,558 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 在建工程 172 69 28 11 公允价值变动 -8 -8 -8 -8 无形资产 229 217 206 195 投资收益 3 3 3 3 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 430 580 624 716 其他非流动资产 312 312 312 312 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,454 2,327 2,200 2,079 减:营业外支出 17 17 17 17 资产总计 4,249 4,631 4,995 5,416 利润总额 415 565 609 701 流动负债: 所得税费用 42 57 62 71 短期借款 113 113 113 113 净利润 372 508 547 630 应付账款、票据 226 287 305 328 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 304 304 304 304 归母净利润 371 505 545 627 流动负债合计 643 704 722 745 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 4.7% 26.3% 6.1% 8.3% 归母净利润增长率 -11.1% 36.3% 7.8% 15.0% 盈利能力毛利率 24.6% 25.1% 25.0% 25.6% 四项费用/营收 12.2% 11.9% 11.6% 11.4% 净利率 10.1% 10.9% 11.0% 11.7% ROE 12.9% 15.8% 15.4% 15.9% 偿债能力资产负债率 32.5% 31.1% 29.2% 27.4% 净利润 372 508 547 630 营运能力 少数股东权益 2 2 2 3 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 195 127 126 120 应收账款周转率 9.7 9.7 9.7 9.7 公允价值变动 -8 -8 -8 -8 存货周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 营运资金变动 -164 -344 -101 -140 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 396 285 566 605 EPS 0.73 0.99 1.07 1.23 投资活动现金净流量 -274 116 115 110 P/E 17.2 12.6 11.7 10.2 筹资活动现金净流量 -18 -187 -201 -231 P/S 1.7 1.4 1.3 1.2 现金流量净额 104 214 480 483 P/B 4.9 2.0 1.8 1.7 非流动负债:长期借款 652 652 652 652 其他非流动负债 86 86 86 86 非流动负债合计 738 738 738 738 负债合计 1,381 1,442 1,460 1,483 所有者权益股本 509 509 509 509 股东权益 2,868 3,189 3,535 3,933 负债和所有者权益 4,249 4,631 4,995 5,416 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。