业绩高增，净利率提升明显，新品不断打开成长空间

微导纳米（688147） 公司研究/公司点评 业绩高增，净利率提升明显，新品不断打开成长空间 报告日期：2023-9-4 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）49.23 主要观点： 事件概况 微导纳米于2023年8月30日发布2023年半年度报告：2023年上 近12个月最高/最低（元） 61.98/25.08 半年公司实现营业收入3.82亿元，同比增加145.53%；实现归属于母公 总股本（百万股） 454.46 司所有者的净利润为6,856.72万元，与上年同期相比实现扭亏为盈；毛 流通股本（百万股） 39.64 利率为43.17%，同比增长8.73pct；净利率为17.95%，较去年全年7.91% 流通股比例（%） 8.72% 大幅增长，主要是营收增长后费用率摊薄，研发费用率从20.22%下降至 总市值（亿元） 223.73 16.72%，及其他收益中增值税退税增长。 流通市值（亿元） 19.52 2023年二季度，公司实现营业收入3.06亿元，同比增长1,204.27%， 公司价格与沪深300走势比较 %微导纳米（前复权）沪深300 0% 0% % 2022-12 0% 2023-03 2023-06 150 实现归属于母公司所有者的净利润6,965.62万元，同比增长7,074.53万元；毛利率为41.95%，同比下滑9.57pct，环比下滑5.26pct；净利率为22.74%，环比增加24.18pct。 10在手订单充沛，业绩高增有保障 5分业务来看，2023年上半年，公司光伏设备业务实现收入3.31亿元，占比86.55%，同比增长131.33%；半导体设备业务实现收入0.17亿 0元，占比4.36%，同比增长250.95%；配套产品及服务业务实现收入0.34 -5亿元，占比8.94%，同比增长351.32%。 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《微导纳米：专注ALD技术，光伏和半导体双向高成长》2023-1-20 2.《微导纳米点评：获TOPCon4.41亿工艺整线订单，CVD打开半导体业务成长空间》2023-6-17 公司业务量不断扩大，在手订单金额持续增长。截止至2020年6月 30日，公司在手专用设备订单约62.53亿元，其中光伏设备订单56.21亿 元，半导体设备订单5.48亿元，其他设备订单8,461万元。截至2022年 6月末，公司存货20.90亿元，较年底增加114.29%；合同负债15.54亿元，较年底增加148.53%，后续业绩高增有保障。 新品进展顺利，应用领域不断拓宽 半导体：从ALD向CVD拓展，产品不断推新。ALD：公司加速推 进现有产品的产业化验证工作，公司iTomicMW系列批量式原子层沉积镀膜系统实现首台产业化应用，该设备可一次处理25片12英寸晶圆，具备高产能及良好性能指标，进一步扩宽了公司工艺应用覆盖面。CVD： 公司新开发的第一代iTronix系列CVD薄膜沉积设备已取得客户订单，并在极短时间内出货至客户端进行产业化验证。 光伏：凭借开发行业内首条GW级PE-PolyTOPCon电池工艺整线 的技术优势，公司推出了全新的TOPCon2.0整线工艺技术解决方案，TOPCon2.0管式PETox+PE-poly四合一的各项技术指标达到了行业先进水平。 投资建议 考虑到费用结构改变，我们微调预测公司2023-2025年营业收入分别为18.57/31.81/44.12亿元，归母净利润分别为1.61/3.64/5.59亿元（前值为1.76/3.80/5.83亿元），以当前总股本4.54亿股计算的摊薄EPS为0.35/0.80/1.23元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为139/62/40倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在光伏及半 导体领域拓展具备较大业绩弹性，保持“增持”评级。 风险提示 1）光伏及半导体行业后续扩产不及预期的风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）国内市场竞争加剧的风险。4）核心技术人员流失或不足的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,699 5,407 6,714 8,914 营业收入 685 1,857 3,181 4,412 现金 1,757 1,837 1,389 1,501 营业成本 395 1,111 1,944 2,706 应收账款 234 672 853 1,201 营业税金及附加 5 13 21 30 其他应收款 12 12 22 36 销售费用 45 121 200 265 预付账款 74 84 167 265 管理费用 50 134 223 300 存货 975 889 972 1,353 财务费用 (1) (11) (6) (6) 其他流动资产 646 1,913 3,310 4,559 资产减值损失 (32) (22) (27) (25) 非流动资产 120 142 174 201 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 14 8 11 11 固定资产 44 52 69 86 营业利润 44 224 375 578 无形资产 8 9 13 17 营业外收入 2 (57) 3 2 其他非流动资产 69 81 91 98 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,820 5,549 6,887 9,115 利润总额 46 167 378 580 流动负债 1,821 3,390 4,365 6,033 所得税 (8) 6 14 21 短期借款 292 500 400 400 净利润 54 161 364 559 应付账款 502 994 1,166 1,623 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,027 1,896 2,798 4,010 归属母公司净利润 54 161 364 559 非流动负债 36 36 36 36 EBITDA 65 163 381 588 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.12 0.35 0.80 1.23 其他非流动负债36 36 36 36 负债合计 1,857 3,425 4,400 6,069 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 454 454 454 454 成长能力 资本公积 1,333 1,334 1,334 1,334 营业收入 59.96% 171.35% 71.24% 38.71% 留存收益 175 336 699 1,258 营业利润 7.59% 413.60% 67.64% 54.05% 归属母公司股东权益 1,963 2,124 2,487 3,046 归属于母公司净利润 17.43% 196.77% 126.31% 53.66% 负债和股东权益3,8205,5496,8879,115 获利能力毛利率(%) 42.31% 40.17% 38.89% 38.68% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 7.91% 8.65% 11.43% 12.67% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 2.76% 7.57% 14.62% 18.35% 经营活动现金流 168 (119) (325) 134 ROIC(%) 1.94% 8.24% 12.96% 16.80% 净利润 54 161 364 559 偿债能力 折旧摊销 19 7 9 13 资产负债率(%) 48.61% 61.73% 63.89% 66.58% 财务费用 5 (11) (6) (6) 净负债比率(%) -74.64% -62.97% -39.76% -36.14% 投资损失 (14) (8) (11) (11) 流动比率 2.03 1.60 1.54 1.48 营运资金变动 150 (338) (710) (442) 速动比率 1.50 1.33 1.32 1.25 其他经营现金流 (46) 70 29 21 营运能力 投资活动现金流 207 (20) (29) (28) 总资产周转率 0.18 0.33 0.46 0.48 资本支出 (26) (24) (36) (37) 应收账款周转率 4.36 4.10 4.17 4.29 长期投资 1,096 0 0 0 应付账款周转率 1.27 1.49 1.80 1.94 其他投资现金流 (863) 4 7 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,233 219 (94) 6 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.35 0.80 1.23 短期借款 221 208 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 (0.26) (0.72) 0.29 长期借款 (13) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.67 5.47 6.70 普通股增加 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 980 0 0 0 P/E 413.2 139.2 61.5 40.0 其他筹资现金流 (0) 11 6 6 P/B 11.4 10.5 9.0 7.3 现金净增加额 1,608 80 (448) 112 EV/EBITDA 137.93 54.90 23.48 15.22 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。