公用事业行业研究：火电贡献93%发电量增量，能源通胀下电价兑现上涨

3月火电贡献93%发电量增量，电价抬升关注煤电一体投资机会

• 1-3月全国规上发电量同比增长3.4%，火电同比增长3.7%，显著改善于去年同期的-4.7%。水电增长8.9%，风电下降2.9%，光伏增长11.2%，核电下降3.8%。
• 火电在超低基数下改善显著，1-3月增量贡献火电占比53%，其中3月为93%。
• 部分区域电价中枢抬升，广东、安徽现货电价已明显上行。预计部分省份月度电价也将持续上涨。
• 电力整体受益于能源通胀下的电价上涨，建议关注煤电一体标的。

电力煤炭高频数据跟踪

• 现货煤价年初至今持续抬升，呈现“价库双升”的逆季节性特征。截止4月17日秦皇岛港5500大卡现货煤价已升至767元/吨。
• 供暖季结束后电厂日耗持续回落，截止4月9日为385万吨，同比下降12万吨。
• 水文方面，近期出库流量显著提升，三峡出库流量13100立方米/秒，同比+58.9%。
• 近期港口库存逐渐由涨转平，截止4月13日，北方港口库存达3531万吨。
• 近期坑口煤价趋于稳定，海内外价差扩大、进口煤丧失性价比。
• 国内气价周环比上涨，欧洲气价周环比下降。

板块估值及交易情况

• 公用事业板块市盈率为18.83，近十年估值分位数为49.90%；市净率为1.84，近十年估值分位数为63.93%。
• 煤炭板块市盈率为17.84，近十年估值分位数为89.30%；市净率为1.78，近十年估值分位数为98.08。
• 年初至今SW一级行业中，煤炭、公用事业板块分别上涨14.3%、7.4%，位列申万板块年初至今涨跌幅的前列。

煤与电行情的三维框架及跟踪体系

• 能源通胀下的电价上涨：关注煤价抬升的持续性与电价向上的拐点出现。
• 业绩兑现中的时间线索：关注各子板块业绩增长节奏。
• 低配低估下的主题行情：公用与煤炭板块基金持仓去年Q3、Q4大幅回落，低配低估下大概率演绎主题行情。

相关标的

• 当前煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业。
• 一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电、宝新能源。
• 汛期的水电：国投电力、长江电力。
• 央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际、涪陵电力。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期。
• 绿电装机及消纳情况不及预期。
• 电力体制改革政策出台不及预期。