事件概述
2025年，伟星股份收入48.00亿元，同比增长2.69%；归母净利6.45亿元，同比下降7.96%，主要受汇兑损失4500万元影响。经营性现金流净额11.35亿元，高于净利主要因折旧增加。25Q4单季收入11.68亿元，同比增长6.76%，但归母净利0.61亿元，同比下降20.78%，主要因汇兑损失导致财务费用增加。公司计划26年实现收入53亿元，同比增长10%，总成本控制在45.4亿元。
分析判断
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海外表现好于国内：
- 产品方面：织带业务增速略高于拉链和纽扣。25年拉链业务收入25.60亿元，同比增长3.07%；纽扣业务收入19.89亿元，同比增长1.79%。整体自有总产能利用率为65.92%，同比下降2.9个百分点。
- 地区方面：国内/国际收入分别为30.78/17.22亿元，同比增长-0.51%/8.95%。越南子公司尚处于产能爬坡阶段，收入快速增长但受汇率波动影响导致汇兑损失1,595.07万元。
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毛利率与净利率：
- 25年公司毛利率42.03%，同比提升0.3个百分点；归母净利率13.44%，同比下降1.57个百分点，主要因财务费用率提升1.2个百分点。
- 25Q4毛利率36.73%，同比下降1.84个百分点；归母净利率5.22%，同比下降1.78个百分点，主要因财务费用率提升1.55个百分点。
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库存与现金流：
- 25年末存货金额7.28亿元，同比增加3.41%，但存货周转天数减少32.02天至54.45天。
- 应收账款5.56亿元，同比增加8%，应收账款周转天数增加2.97天至40.64天。
- 应付账款5.22亿元，同比增加1%，应付账款周转天数减少25.64天至39.47天。
投资建议
- 短期：公司26年收入有望保持双位数增长，但利润增速可能低于收入增速，主要受面料原材料涨价传导滞后、汇兑损失及新增产能折旧压力影响。
- 中期：公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势。
- 长期：公司作为国内服饰辅料龙头企业，长期空间在于凭借高智能化和信息化水平，抢占YKK份额。
盈利预测与估值
- 维持26-27年营收预测53.35/58.80亿元，新增28年收入预测64.68亿元；下调26-27年归母净利预测7.4/8.3亿元至6.8/7.6亿元，新增28年净利预测8.7亿元。
- 对应下调26-27年EPS 0.63/0.71元至0.57/0.64元，新增28年EPS预测为0.73元。
- 2026年4月17日收盘价10.09元对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。
