国债周报：一季度经济增长维持韧性，关注特别国债发行安排

核心观点

一季度经济增长维持韧性，但后续修复持续性有待观察。3月主要经济数据初步实现“开门红”，工业生产和出口是主要支撑。PPI同比转正，主要由外部输入性因素带动，经济回升动能的持续性有待观察。海外方面，美伊冲突边际缓和，油价高位运行，压制美联储货币宽松预期。

关键数据

• 社会消费品零售总额：3月同比增1.7%
• 规模以上工业增加值：3月同比增5.7%
• 固定资产投资（不含农户）：1-3月同比增长1.7%
• 70个大中城市商品住宅销售价格：一线城市环比上涨，二三线城市环比降幅收窄
• 出口：3月同比增2.5%
• 进口：3月同比增长27.8%
• CPI：3月同比增1.0%
• PPI：3月同比增0.5%
• M2增速：8.5%
• M1增速：5.1%
• 社会融资规模：3月同比增长7.9%
• DR007利率：1.33%
• 10年期国债收益率：1.78%
• 30年期国债收益率：2.28%
• 10年期美债收益率：4.32%

研究结论

• 基本面：一季度经济增长维持韧性，但后续需警惕上游价格抬升对利润端的挤压，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。
• 资金面：近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导。
• 债市：伊朗地缘冲突引发输入性通胀担忧，叠加国内PPI数据同比回升趋势，若地缘冲突延续时间较长，则通胀上行压力可能使债市承压。短期债市节奏上需主要关注特别国债发行计划和通胀预期的影响，预计行情短期震荡偏强，整体依然是宽幅震荡的格局。
• 交易策略：单边逢低做多，周期16个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善。