天风固收：密切关注26特6特别国债发行情况

一、核心要点
本周关注四方面：银行负债情况、税收减免问题、10年国开利差压缩、26特6特别国债发行。当前处于经济数据密集公布、发行真空期与核心操作真空期，重点关注市场结构变化。

二、银行负债情况

1. 短期资金面宽松，隔夜资金价格降至1.35以下，央行地量投放，但银行仍在增发型同业存单、大额存单等。
2. 银行存在负债久期缩短、缺长期负债的问题，源于央行此前收长放短、存款自律机制生效、一般性存款重置久期缩短。
3. 银行配置10年国债、国开债的行为受央行负债久期引导影响，下半年银行自主获取长期负债难度大，央行操作将成为配置风向标。

三、税收减免问题

1. 国债、地方债利息收入企业所得税减免已写入企业所得税法，取消需修法，短期落地概率极低。
2. 若取消减免，将导致国债收益率中枢上移、老券活跃度增加、自营机构更多通过公募持有国债地方债、债券市场流动性受冲击等复杂影响。
3. 国开利差压缩与税收减免关系不大，需等市场交易后才能判断长期影响。

四、10年国开利差压缩情况

1. 上半年10年国开利差从18BP压缩至最低4-5BP，主要由基金负债端申购驱动，5月大行购买国开是契机。
2. 上周10年国开利差压缩幅度领涨，主要由券商等交易盘主导，属于短线交易行为，因10年国开流动性好、易快速离场，当前利差压缩幅度有限。
3. 10年国开利差能否持续下行取决于10年国债能否突破1.7，1.7是阻力位，当前中小银行负债成本支撑10年国债可能突破1.7，但上方空间不大，9年期国开性价比高于10年期。

五、26特6特别国债发行情况

1. 本周五首发规模730亿，若四期均按此规模发行，总规模约2920亿，认知度高，或成活跃券，关注定价。
2. 两种定价情景：若按当前2.18-2.19发行，26特6相对价值高，或带动行情；若一步到位定在2.14，将锁定10年与30年利差，后续下行难度大，或出现利好出尽行情。

六、其他关注事项

1. 央行何时恢复七天逆回购正常投放。
2. 7月通胀、实物工作量等经济数据。
3. 周五公布的6个月买断式操作（OMO）规模。