分红比例60%，26Q1销量显著恢复，业绩高增

2025年公司盈利承压，营业收入204.72亿元，同比下降30.7%；归母净利润11.66亿元，同比下降48.6%。2025年四季度，营业收入62.32亿元，同环比-18.0%/+8.8%；归母净利润1.20亿元，同环比-35.6%/-69.3%。2026年一季度，公司实现营业收入49.68亿元，同比增长30.0%；归母净利润4.29亿元，同比增长68.1%。公司拟派发每股现金股利0.355元，分红比例60.34%，股息率2.8%。

2025年，公司原煤产量3509.0万吨，同比+6.4%；商品煤销量3917.8万吨，同比-14.3%，其中自产煤销量2775.5万吨，同比+3.8%；吨煤售价505.2元/吨，同比-20.2%；自产煤吨煤成本272.0元/吨，同比-11.7%；煤炭业务毛利率36.3%，同比+3.9pct，其中自产煤业务毛利率48.3%，同比-4.0pct。2026年一季度，公司原煤产量912.2万吨，同比+0.4%；商品煤销量911.4万吨，同比+41.6%，其中自产煤销量668.6万吨，同比+51.4%；吨煤售价528.0元/吨，同比-6.0%；自产煤吨煤成本274.9元/吨，同比+1.3%；煤炭业务毛利率40.4%，同比-0.2pct，其中自产煤业务毛利率50.6%，同比-3.7pct。2026年，公司煤炭产量目标不低于3500万吨。2026年一季度，贸易煤销量242.8万吨，同比+20.2%；吨煤毛利23.7元/吨，同比+20.8%；贸易煤毛利率5.3%，同比+1.3pct。

投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为25.22/27.22/29.13亿元，EPS分别为1.27/1.37/1.47元/股，对应2026年4月24日收盘价的PE分别为10/9/9倍。维持“推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。