Q3归母净利高增延续，下游产业投资加速支撑在手订单增加

Q3归母净利高增延续，下游产业投资加速支撑在手订单增加 —圣晖集成（603163.SH）2023年三季度报告点评 圣晖集成（603163.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年10月29日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,7021,628 2,123 2,774 3,623 增长率yoy%55.26%-4.37% 30.42% 30.67% 30.60% 归母净利润（百万元）124123 161 216 289 增长率yoy%51.23%-0.60% 31.26% 33.87% 33.96% 每股收益（元）1.241.23 1.61 2.16 2.89 每股现金流量-0.651.61 1.62 1.76 2.68 净资产收益率28.94%12.12% 14.53% 17.12% 19.47% P/E28.4928.66 21.83 16.31 12.17 P/B8.323.49 3.18 2.80 2.38 备注：股价取自2023年10月27日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营业收入14.46亿元， yoy+32.66%，实现归母净利/扣非归母净利1.14/1.12亿元，yoy+24.2%/28.5%；23Q3单季度，实现营收5.3亿元，yoy+27.51%，实现归母净利/扣非归母净利0.37/0.36亿元，yoy+29.3%/26.3%。业绩符合预期。 受益下游IC半导体等行业投资加速，Q3归母净利高增29% 23Q1-3，公司营收14.46亿元，同比增长32.66%，归母净利/扣非归母净利分别 1.14/1.12亿元，yoy分别+24.2%/+28.5%；23Q3，公司营收5.3亿元，yoy+27.51%，实现归母净利/扣非净利0.37/0.36亿元，yoy+29.3%/+26.3%。 公司营收和归母净利润高增，主系：随着1C半导体、光电面板、精密制造等国家 战略新兴产业快速发展，相关产业投资加速，带动洁净室行业快速发展，公司抓住市场机遇，订单量和执行工程项目量增加，使得营业收入及净利润均有较大涨幅。数据端看，23M9，我国计算机、通信和其他电子设备制造业单月同比增速14.0%，显著高于制造业整体增速7.9%。 Q3期间费用率下降，经营性现金流走弱 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为14.63%，同比-2.64pct；23Q3，毛利率11.94%， 同比-2.64pct。由于订单毛利水平与竞争情况相关，我们推测毛利率下降可能系：结转订单中含有规模较大或涉及开发新客户、处于战略考虑争取的标杆工程，影响公司整体毛利率。 费用方面：23Q1-3，期间费用率2.96%，yoy-1.50pct，销售/管理/财务/研发费用 率分别0.54%/2.84%/-0.41%/1.36%，同比分别+0.18/-0.75/-0.92/+0.27pct；23Q3，期间费用率3.05%，yoy-1.09pct，销售/管理/财务/研发费用率分别 0.55%/2.98%/-0.47%/1.02%，同比分别+0.17/-0.30/-0.96/-0.29pct。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额-0.88亿元，同比-1.96亿元；23Q3，经 营性现金流净额-1.29亿元，同比-2.31亿元。经营性现金流净额同比下降主系支付采购款及支付保证金金额较高。 短期受益技术和客户资源优势，中长期下游战略新兴产业快速发展催生广阔空间 短期驱动：技术方面，公司成立于2002年，在长期发展中积累深厚技术和施工经 验，洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司在IC半导体、精密制造和光电行业营收分别占比分别为53.64%/25.07%/17.36%；客户资源方面，客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系。截至23Q3末，公司在手订单16.31亿元（未含税）,同比增长14.58%；其中，IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别9.62/5.24/1.45亿元，占比分别59.0%/32.1%/8.9%。 中长期驱动：竞争格局看，洁净室工程高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业 掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强；行业空间看，下游应用产业快速发展，直接拉动洁净室工程市场需求。中泰建筑组此前外发的洁净室工程专题报告《服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪》中测算：中性情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别2328/2874/3548亿 评级：买入（维持） 市场价格：35.21分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)100 流通股本(百万股)35 市价(元)35.21 市值(百万元)3,521 流通市值(百万元)1,232 股价与行业-市场走势对比 相关报告 圣晖集成深度报告：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域-20230515 请务必阅读正文之后的重要声明部分 元，2019-2025年，市场规模CAGR有望达13.6%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司技术、客户资源优势突出叠加有望受益下游IC半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业发展提速，预计公司2023-2025年营业收入21.23、27.74、36.23亿元，同比增长30.42%、30.67%、30.60%，归母净利润1.61、2.16、2.89亿元，同比增长31.26%、33.87%、33.96%，对应EPS为1.61、2.16、2.89元。现价对应PE为21.83、16.31、12.17倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、下游行业发展速度不及预期、客户集中度较高风险、工程安全风险。 图表1：23Q1-3，公司录得营收14.46亿元，同比+32.7% 营业总收入（亿元）yoy-右轴 图表2：23Q1-3，公司录得扣非净利1.12亿元，同比+28.5% 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴 17.02 55.26% 16.28 14.46 10.96 32.66% 9.33 9.34 17.34% -4.37% 0.17% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202223Q1-3 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2018201920202021202223Q1-3 70% 1.24 1.131.12 57.01% 51.44% 0.73 0.82 0.47 11.72% 28.45% -8.38% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23Q1-3，公司毛利率14.63%，同比 -2.64pct 销售毛利率 图表4：23Q1-3，公司期间费用率2.96%，同比 -1.5pct 销售费用率管理费用率财务费用率 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 6.0% 16.32%16.34% 15.11%15.44%14.63% 12.39% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 5.11% 4.09% 4.08% 3.14% 3.69% 2.84% 4.0% 2.0% 0.0% 2018201920202021202223Q1-3 1.0% -1.0%0.04% 0.04% -0.01% 0.13% 0.37% -0.41% 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3 0.0% 0.21%0.36%0.38%0.31%0.39%0.54% 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23Q1-3，公司经营性现金流净额-0.88亿元，同比多流出1.96亿元 经营性现金流净额（亿元） 1.72 1.61 0.56 0.46 -0.65 -0.88 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2018201920202021202223Q1-3 图表6：23Q1-3，公司资产负债率为41.69%，同比-3.5pct 资产负债率 68.20% 62.51%63.17% 64.25% 42.98% 41.69% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018201920202021202223Q1-3 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 550 718 778 981 营业收入 1,628 2,123 2,774 3,623 应收票据 21 26 34 42 营业成本 1,377 1,788 2,331 3,036 应收账款 484 532 670 841 税金及附加 4 5 6 8 预付账款 51 66 86 112 销售费用 6 8 10 12 存货 0 54 70 91 管理费用 60 78 101 131 合同资产 389 434 567 704 研发费用 19 26 34 46 其他流动资产 583 648 816 998 财务费用 6 -2 -3 -5 流动资产合计 1,690 2,044 2,454 3,065 信用减值损失 -6 -8 -9 -11 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 6 -1 -1 -1 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 40 41 41 41 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 4 2 3 2 无形资产 7 7 7 7 营业利润 160 215 287 385 其他非流动资产 37 37 37 37 营业外收入 0 0 1 0 非流动资产合计 87 87 88 88 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,777 2,131 2,542 3,152 利润总额 159 214 287 384 短期借款 31 104 56 56 所得税 36 53 71 94 应付票据 0 0 0 0 净利润 123 161 216 290 应付账款 590 784 1,046 1,392 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 123 161 216 289 合同负债 75 49 81 100 NOPLAT 128 160 214 286 其他应付款 2 2 2 2 EPS（摊薄） 1.23 1.61 2.16 2.89 一年内非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 47 62 77 97 主要财务比率 流动负债合计 746 1,003 1,263 1,649 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.4% 30.4% 30.7% 30.6% 其他非流动负债 18 18 18 18 EBIT增长率 -3.0% 28.3% 34.1% 33.5% 非流动负债合计 18 18 18 18 归母净利润增长率 -0.6% 31.3% 33.9% 34.0% 负债合计 764 1,021 1,281 1,667 获利能力 归属母公司所有者 1,009 1,106 1,257 1,481 毛利