2026年3月经济数据点评：“十五五”开局向好，内部结构分化

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.一季度贸易韧性强，3月进、出口走势分化——2026年3月贸易数据点评(2026-04-15) 2.人民币贷款同比少增，M1增速季节性回落——2026年3月社融数据点评(2026-04-14)3.食品项拖累CPI同比涨幅，PPI同比41个月后首次转正——2026年3月通胀数据点评(2026-04-13)4.国内推进服务业扩能提质，美伊停火谈判开启(2026-04-10)5.国内氢能发展提速，美国制造业景气扩张(2026-04-03)6.制造业PMI重返扩张区间，需求端改善显著——2026年3月PMI数据点评(2026-04-01)7.国内“词元”激活数字经济新动能，美伊谈判或一波三折(2026-03-27)8.国内海洋经济启新程，美日央行按兵不动(2026-03-22)9.经济开局向好，投资是亮点——2026年1-2月经济数据点评(2026-03-19)10.国内筑牢“人工智能+制造”数据基座，美国通胀如预期放缓(2026-03-15) 增收政策有望推动居民收入回升，就业市场阶段性承压。从收入来看，2026年一季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长4.9%，扣除价格因素实际增长4%，分别较去年全年增速回落0.1和1个百分点。分城乡看，城镇居民人均可支配收入同比名义增长4.2%，实际增长3.2%；农村居民人均可支配收入同比名义增长6.1%，实际增长5.4%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长4.9%、6.6%、1.6%、5.1%，其中转移净收入增速回落幅度较大，较去年全年下滑0.6个百分点。从消费支出看，一季度，全国居民人均消费支出比上年名义增长3.6%，实际增长2.6%，名义和实际增速分别较去年全年下降0.8、1.8个百分点。从细项看，相比去年全年，除食品烟酒和衣着类消费支出同比增速边际回升，其他分项增速均边际回落。其中教育文娱、交通通信、生活用品及服务等消费同比下滑较多，分别较去年全年下降6.92、4.93和1.79个百分点。就业方面，一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，相比去年全年上升0.14个百分点，同比2025年一季度上升0.03个百分点，或主要因为春节假期导致企业用工需求阶段性减少。3月，全国城镇调查失业率为5.4%，环比上月上升0.1个百分点。2026年政府工作报告明确提出“构建就业友好型发展方式”，实施稳岗扩容提质行动，且首次提出“制定实施城乡居民增收计划”。根据财政预算报告，今年财政安排就业补助资金667亿元，完善就业支持和公共服务体系。更加积极的财政政策将在统筹就业补助资金，引导支持企业稳岗扩岗、重点群体就业创业等方面持续发挥作用。万宝盛华调查显示，二季度中国内地净雇佣前景指数为29%，环比提升4个百分点，36%的企业计划增员。在政策资金支持和季节性因素消退的情况下，二季度失业率有望小幅回落。 春节错期导致生产节奏后移，工业生产有所放缓。2026年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，相比1-2月增速回落0.2个百分点。3月单月工业增加值同比增长5.7%，低于2月增速0.6个百分点，但高于wind一致预期（5.43%）。这主要是因为今年春节假期偏晚，节后复工周期后移，对3月增速形成扰动；同时中东地缘冲突推高能源成本，对国内部分行业开工率形成抑制。分行业看，三大门类增加值增速均走低：一季度采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速分别较1-2月下降0.1、0.2、0.4个百分点至6%、6.4%、4.3%。3月41个大类行业中有30个行业增加值保持增长，增长面为73.17%。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长均超过12%；分产品看，3月单月，规模以上工业626种产品中有329种产品产量同比增长，增长面为52.56%。水电、太阳能产量同比增长分别为10.8%和10%，电力生产保障有力；集成电路、工业机器人产量同比分别增长20.6%、24.4%，高端制造增势强劲；汽车产量同比下降0.1%，但新能源汽车产量同比增长1.2%，绿色转型稳步推进。需求方面，3月份，规模以上工业企业产品销售率为93.8%，较1-2月下降1.6个百分点，降至2025年4月以来最低水平，表明产品销售速度放缓，工业品去库存压力加大。但出口交货值增速同比名义增长8.7%，较1-2月加快2.4个百分点，显示外需对企业生产的拉动作用较强。另外，高技术产业继续发挥引领作用。一季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长12.5%，增速比1-2月回落0.6个百分点，但仍高于工业增加值总体水平。二季度，随着春节扰动效应消退，生产节奏将逐步回归正常。但内需修复力度、地缘政治带来的不确定性以及部分传统行业的结构性调整，或仍在短期对工业生产形成制约。 高基数下基建增速放缓，财政前置发力持续支撑投资。2026年一季度，全国固定资产投资（不含农户）较1-2月增速边际回落0.1个百分点至1.7%，但增速连续两个月为正，显示投资韧性持续恢复。分区域来看，一季度除东北地区投资增速依旧为负之外，其余地区同比均保持正增长。其中西部地区增速边际回升1.5个百分点至1%，同比增速由负转正，东部地区增速收窄1.1个百分点至0.7%，中部地区增速为1.9%，增速与前期持平。基建投资方面，一季度广义基建投资同比增长8.9%，较1-2月增速回落2.5个百分点，或受到去年同期高基数影响。其中公共设施管理业投资同比增速相比1-2月收窄5.9个百分点至5.7%，但同比连续两个月保持在正区间，水利管理业同比降幅扩大1.1个百分点至-5.5%，道路运输业投资同比由降转增至2.9%，结束了连续20个月的同比下降。尽管增速边际放缓，但基建投资内部结构分化明显，“两重”和新型基础设施领域投资保持高增：一季度航空、水上运输业投资分别增长43.3%、34.1%，电力、热力生产和供应业投资增长9.2%，成为基建投资的主要支撑。截至4月15日，地方政府专项债已经发行1.25万亿元，进度28.4%，略快于去年同期的27%。后续财政政策前置发力，有助于支撑制造业和基建投资修复。2026年已安排8000亿元超长债用于“两重”建设，目前项目清单已提前下达。在去年高基数影响下，预计二季度基建投资增速可能继续边际放缓，但将在重大项目和资金支持下保持较强韧性。 地产投资增速继续走低，“小阳春”带动销售端边际改善。2026年一季度，全国房地产开发投资累计同比下降11.2%，较1-2月降幅扩大0.1个百分点。中指研究院数据显示，一季度房地产开发企业到位资金同比下降17.3%，其中国内贷款下降23.7%，个人按揭贷款下降34.6%。销售回款与外部融资均走弱，直接制约了企业的投资能力。供给端，相比于1-2月，房屋施工面积同比下降11.7%，持平上期表现，新开工面积和竣工面积同比降幅均有所收敛，降幅分别收窄2.8和2.9个百分点至-20.3%和-25%；需求端，商品房销售面积和销售额降幅分别收窄3.1、3.5个百分点至-10.4%和-16.7%，降幅分别在连续10、11个月降幅扩大后首次收窄。房地产销售端改善，或主要因为春节后市场迎来传统“小阳春”，3月看房和成交活跃度有所提升。部分核心城市的优质项目集中入市并加大营销力度，带动了局部市场热度。3月单月，房地产开发投资同比下降11.7%，降幅扩大0.6个百分点，但是销售面积、销售额同比下降8%、13.9%，降幅分别收敛5.5和6.3个百分点。从价格端来看，随着供需关系趋 于平衡，房价环比增速延续回升态势，降幅持续收窄，其中一线城市表现更为突出。3月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或相同；新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市个数均比上月增加。政策方面，地方房地产业协会数据显示，3月地方出台41条调控政策，其中38条为宽松性政策，占比超九成。公积金政策成为宽松核心抓手，各地通过提额度、扩范围、优认定等方式激活需求。在政策组合拳持续发力下，二季度房地产投资有望迎来修复，但复苏进度仍取决于居民收入预期改善和行业信用链条的修复进程。 “两新”政策托底制造业投资，新动能行业持续引领。2026年一季度，制造业投资累计同比增长4.1%，较1-2月增速回升1个百分点，高于全国固定资产投资增速2.4个百分点，增速连续三个月边际改善。制造业投资稳步改善，主要得益于“两新”政策持续发力显效、外需支撑有力，叠加高技术制造业等新动能领域的强劲拉动。一季度设备工器具购置投资同比增长13.9%，显著高于整体投资增速，成为拉动制造业投资的核心分项，体现设备更新政策持续发力显效。分行业看，13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速最高，同比增27.7%，新动能领域保持扩张；其次是纺织业和通用设备制造业，投资增速均超过10%；而投资同比下降的包括医药和专用设备制造业等。13个行业中有7个行业投资增速边际走高，其中，有色金属冶炼及压延加工业增速边际改善较多，同比实现由负转正，主要受益于AI算力、新能源、高端制造等战略新兴产业需求拉动。3月单月，制造业投资同比上升4.9%，增速边际回升1.8个百分点。制造业PMI回升1.4个百分点至50.4%，在连续两个月处于荣枯线以下之后回升。国际方面，中东地缘局势升温或持续推高国际能源与原材料价格，增加国内制造业成本，进而对外需形成压制。国内方面，系列扩内需政策正在发力：超长期特别国债支持“以旧换新”与消费，另有专项资金和金融工具重点投向“两重”建设、高技术产业等领域，为制造业提供需求与资金支撑，二季度制造业投资预计将保持韧性并有望进一步回升。 “以旧换新”政策退坡叠加春节错月，社消增速季节性回落。2026年一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，相比1-2月增速回落0.4个百分点，增速连续8个月下滑。3月单月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，边际增速回落1.1个百分点，或因今年春节假期偏晚影响企业复工节奏，拖累消费增速。其中餐饮收入同比增长2.9%，增速较上月回落1.9个百分点，商品零售增速相比上月回落1个百分点至1.5%。从具体类别看，3月份限额以上单位16个商品类别中，11类同比保持正增长，其中增速上升较多的通讯器材、石油及其制品、文化办公用品品类增速分别走高9.5、9.8、9.2个百分点至27.3%、0.1%、15%；然而家具、烟酒、家用电器和音像器材类零售增速下滑较多，分别走低17.5、11.4、8.3个百分点至8.7%、7.7%、5%，或主要受去年高基数以及“以旧换新”政策退坡影响。一季度，服务零售额同比增长5.5%，增速比1-2月份收窄0.1个百分点，但仍然高于同期商品零售额3个百分点。4月中旬，发改委已下发第二批625亿元超长期特别国债资金，继续支持消费品以旧换新工作。今年用于以旧换新的2500亿元超长期特别国债总额度目前已下达过半，投放节奏较去年同期略快，有望对二季度消费形成有力支撑。4月，春节错月的季节性因素消退，同时“春假”与清明假期形成衔接，或将对消费品及服务价格起到提振作用。随着超长期特别国债资金逐步下拨并形成实物工作量，叠加扩内需政策持续显效，后续社消增速有望止跌回升。 风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外