中国1-2月经济数据点评：稳步开局，回升向好

交银国际研究宏观策略 中国宏观 稳步开局，回升向好—中国1-2月经济数据点评 中国2024年1-2月整体数据普遍超预期。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比7.0%，高于WIND一致预期4.3%，前值6.8%；1-2月社零同比5.5%，略高于WIND一致预期5.4%，前值7.4%。1-2月固定资产投资同比4.2%，WIND一致预期3.2%，前值3.0%。1-2月房地产开发投资同比-9.0%，前值-9.4%。 工业生产延续恢复并强于季节性，高技术产业增速加快。1-2月规模以上工业增加值同比大超市场预期，工业生产整体延续上行趋势。环比来看，1月工业增加值环比增1.5%，2月回落至0.6%，但仍明显强于季节性，或主要受到出口超预期，以及制造业、基建投资偏强所推动。结构上，新质生产力的推动下，高技术产业工业产出显著加速，同比增速由上月的2.7%跃升至7.5%，并超过了整体工业增加值增速水平。 社零延续稳复苏、地产产业链消费回暖。尽管春节氛围火热，旅游出行等数据显著回升，但1-2月社零消费数据依然延续稳复苏节奏。1-2月社零同比由去年12月单月7.0%进一步放缓至5.5%，但略高于市场预期。结构上，烟酒、粮油以及日用品同比回升体现出春节消费特征；汽车消费同比亦明显走强，或主要来自新一轮车企降价促销、以价换量带来的推动。同时，地产产业链的家具、家电以及建筑材料同比均有明显回温。 固定投资维持韧性，制造业、基建均维持高增速、地产投资降幅收窄。 2024年1-2月，固定资产投资整体同比实现4.2%的增长，高于市场预期的 3.2%，以及上月的3%。制造业、广义基建投资同比均实现了9%及以上的增速。 制造业投资增速明显加快，同比增速由上月的6.5%升至1-2月的9.4%，或主要来自设备更新的推动。预计来自新旧动能切换、制造业出海的趋势性将使得制造业投资维持韧性。 广义基建增速仍维持稳健，同比由上月8.2%升至9%附近。2023年增发国债陆续落地一定程度上对冲了地方政府化债压力，使得基建增速维持韧性。预计在万亿特殊国债的加持下，基建投资仍有坚实保障。 地产投资降幅收窄。1-2月地产投资同比降9%，好于上月的-9.6%，结束了连续四月的降幅扩大。随着“三大工程”，实物工作量持续强化推动下，地产投资降幅仍有望进一步收窄。 2024年3月21日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 社融信贷总量少增，但结构上仍有亮点。1）总量层面，考虑到春节造成的错位因素（2024年春节在2月，2023年春节在1月），1-2月人民币信贷合计为5.8万亿元，较上年同比少增9300亿元，反映信贷投放力度仍有待恢复，但总体仍较为平稳。2）结构层面，居民中长期贷款放缓是人民币贷款同比少增的主要因素，地产销售端亦有所反映。但企业中长期贷款明显恢复（2月同比多增1800亿元，1月则为同比少增1900亿元），且票据融资大幅减少，或反映了防资金空转政策落实，以及降准后，借贷成本降低下，企业融资需求恢复。同时，企业贷款结构改善也与制造业投资增速较快表现相一致。 综合来看，1-2月经济数据取得“开门红”，反映了宏观经济指标仍在积极向好，且有望为全年完成经济目标打下较好基础。随着后续“三大工程”推进、以及设备更新、消费品以旧换新，以及降低社会物流成本等积极财政措施在供、需两端的支持下，结合此前央行调降5年期LPR利率推动实际借贷成本下降，有助于切实帮助企业降本增效、改善利润，预计后续经济仍将延续向好回升趋势。 图表1:工业增加值强于季节性图表2:高技术产业工业增加值同比明显加速 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2024年2023年2022年2019年 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 规模以上工业增加值规模以上工业增加值：高技术产业 0.0% -0.2% -0.4% 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 -10.0% -20.0% 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:社零延续稳复苏节奏图表4:商品零售及餐饮收入同比情况 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 中国社会消费品零售总额同比限额以上 资料来源:Macrobond,交银国际 资料来源:Macrobond,交银国际 图表5:社零结构上，烟酒、粮油增长反映春节消费特征，地产产业链消费回暖 2024-022023-12 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 粮饮 油料 食品 烟日中 酒用西 品药 品 化金办通家家妆银公讯电具品珠用器音 宝品材响 建汽服体石筑车装育油材针娱制 料纺乐品用 品 资料来源:Macrobond,交银国际 图表6:制造业、基建维持高增速，地产降幅收窄 固定资产投资:制造业 固定资产投资:基础设施建设投资 20.0%房地产开发投资 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 图表7:商品房销售面积略有回升，但尚待企稳 房屋新开工面积商品房销售面积 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -60.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 基建投资电力 交通 水利 图表8:广义基建投资及分项同比增速图表9:制造业整体及细分行业投资情况 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 资料来源:Wind,交银国际 资料来源:Wind,交银国际 图表10:中国2月社融规模 (亿元) 70000 60000 50000 40000 30000 图表11:中国2月新增人民币贷款 (亿元) 60000 50000 40000 30000 2000020000 10000 0 1月2月3月 4月5月 6月7月 8月9月 10月 11月 12月 10000 0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 2024年2023年2022年2021年2020年2019年2024年2023年2022年2021年2020年2019年 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 图表12:企业部门中长期贷款显著恢复图表13:2月M2-M1剪刀差略有扩大 (亿元) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 居民部门中长期贷款企业部门中长期贷款 (%) 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 M2-M1剪刀差M1同比增速(%)M2同比增速(%) 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任