国债期货热点报告：经济高开缓行，资金主导债市

核心观点与关键数据

经济高开缓行，资金主导债市

• Q1经济数据：实际GDP增速5.0%（超预期），名义GDP增速4.94%（回升）。通胀回升，主要受输入性因素带动。第三产业（尤其是服务类需求）支撑GDP读数。
• 3月经济数据边际走弱：工业增加值5.7%（预期5.4%，前值6.3%），固定资产投资1.7%（预期1.65%，前值1.8%），社会消费品零售总额1.7%（预期2.5%，前值2.8%）。
• 生产端：工业生产放缓（节后复工偏慢），但出口交货值增速上升支撑生产。高技术制造业供需两旺。
• 需求端：投资增速回落，制造业投资上升（4.1%），基建投资小幅回落（8.9%），地产开发投资下降（-11.2%）。消费意愿低，社零增速放缓（1.7%）。
• 政策展望（Q2）：政府债发行、政策性金融工具或成托底关键，但内生增长动能不足，增量政策有限，海外风险（战争、滞胀）亦存。

债市分析

• 债市对经济数据不敏感：Q1数据“不好不坏”，对债市影响有限。经济数据持续改善方引关注。
• 资金面宽松是主线：资金利率持续低位，债市呈曲线轮动特征。资金从利空偏多、曲线偏平位置流出，流入利空不明显、曲线偏陡位置。
• 策略建议：
  • 单边：超长债调整后，若资金面持续宽松，可再度买入。
  • 曲线：中短端或强于超长债，后续资金或流入超长债。
  • 套保：警惕资金面超预期收敛导致曲线转向熊平，建议布局短端空头套保（TS、TF）。
  • 基差：关注后续基差收窄。

总结与展望

• 超长债调整后：若资金面持续宽松，建议在利空扰动过去后再度买入超长债。
• 风险提示：战争持续升温，海外滞胀。