整体前景仍然充满挑战

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP联想（992.HK）整体前景仍然充满挑战财经摘要是/是3月31日201620172018年2019年2020年收入（百万美元）44,91243,03544,15146,11447,003同比增长（％）-3-4342净利润（百万美元）(128)535340508597每股收益（美元）(0.01)0.050.030.050.05VS.共识（+/-％）不适用不适用-36-23-17每股收益增长（％）-7921-5514032市盈率（x）(49.7)12.018.812.610.7市净率（x）2.22.73.13.13.0股息收益率（％）5.95.84.64.95.4资料来源：公司，交通银行国际估算受组件价格上涨，PC出货量增长放缓以及MBG和DCG大幅亏损的影响，F1Q18的净利润未能实现而又转为亏损。我们预计短期内盈利能力仍将面临压力。由于零件价格高昂，个人电脑业务已不再是摇钱树。鉴于竞争加剧，我们认为管理层对F2H18的智能手机业务实现收支平衡的目标存在风险，并认为在当前规模下可持续的利润回收将面临挑战。 DCG出现令人鼓舞的迹象，但管理层的目标是在两年内将该业务转化为利润，这表明未来两年仍将亏损。维持卖出。F1Q18错过并回到亏损，但有些疲软是可以预料的。净亏损为7,200万美元，低于我们预期的300万美元利润。由于本季度退出Chromebook，联想的PC市场份额同比下降0.6个百分点，而高昂的组件价格导致PC利润率下降。 MBG / DCG的盈利能力略有改善，但仍处于严重亏损状态。联想维持智能手机F2H18盈亏平衡的目标（不包括摊销费用），并为DCG设定了两年的利润回升目标。我们预计2018年第二季度（9月季度）的盈利能力仍将面临压力，但由于季节性因素和智能手机产品的推出，收入预计将比上一季度增长11％。F2H18智能手机短缺的风险。我们希望智能手机竞争能够52w高（HK $）5.6352w低（HK $）4.52市值（港币百万元）50,544.38已发行股份（百万）11,108.65平均每日体积（米）40.331个月变化（％）-5.99年初至今变化（％）-3.1950天MA（HK $）4.91200天MA（HK $）4.9214天RSI32.6资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表 恒指 992.HK 在F2H18中）。 维持卖出。联想股价迄今累计下跌3.2％（相对于恒指上涨23.5％），交易价格分别为19倍/ 13倍FY18 / 19E P / E（相对于同业的HPQ / Asus为12倍/ 11x FY17E P / E）。在F1Q18亏损的背景下，我们分别将FY18 / 19E EPS预测下调34/17％。我们的目标价不变为3.8港元，基于18倍FY18E P / E。维持卖出。8月16日至11月16日2月17日至5月17日8月17日资料来源：公司数据，彭博社最后收市价：HK $ 4.55科技部门随着今年旺季的推出，高端车的销量在今年高峰期有所增加。23%多个iPhone型号，以及关键更新，例如三星Note系列和华为13%伴侣系列。我们认为联想的目标是通过新款Moto Z和3%扩大渠道（例如美国的主要运营商），但我们认为竞争压力是-7%可能导致盈利能力下降的风险（相对于收支平衡的管理目标-17%克里斯·严LT中性购买卖购买股票联想于2007年净亏损2018年第一季度受到高昂的零件价格（PC利润压力），PC出货量增长放缓以及MBG / DCG持续亏损的影响。预计智能手机竞争将在高端竞争加剧，这可能使盈亏平衡目标面临风险。维持卖出。股票数据向上MPOP目标价：3.80港元→上涨：-17％ 联想（992.HK） 科技部门2017年8月18日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：联想季度预测和主要假设联想合并（992 HK）百万美元（3月底）16年6月F1Q1716年9月F2Q1716年12月F3Q1717年3月F4Q1717年6月F1Q182017年9月F2Q18E17年12月F3Q18E3月18日F4Q18E18年6月F1Q19E9月18日F2Q19E12月18日F3Q19E19年3月F4Q19E16年3月2016年度3月17日3月18日3月19日19年3月2017财年2018财年2019财年2020财年收入10,05611,23112,1699,57910,01211,12212,27110,74611,14511,72812,59410,64744,91243,03544,15146,11447,003序列％10128-2151110-12457-15-3-4342齿轮8,5229,62410,5738,2118,6489,58310,4979,2069,63310,10910,8329,19338,28836,92937,93439,76740,435销售额百分比8586878686868686868686868586868686毛利1,5351,6071,5951,3681,3651,5391,7741,5401,5121,6191,7621,4546,6246,1066,2176,3476,568GPM％15.314.313.114.313.613.814.514.313.613.814.013.714.714.214.113.814.0运营支出1,2891,3921,4571,2941,3711,4241,4731,3111,3821,4191,4611,2676,6865,4345,5785,5295,635销售额百分比1312121314131212121212121513131212营业利润24521513874(6)115301229130200301187(62)672640818933OM％2.41.91.10.8-0.11.02.52.11.21.72.41.8-0.11.61.41.82.0税前收益20616810115(69)5524217065136239124(277)490398564664PTI％2.01.50.80.2-0.70.52.01.60.61.21.91.2-0.61.10.91.21.4税收（收益）3816(6)(89)(15)1424177142412(132)(41)405666净利17315798107(72)4121815359122215111(128)535340508597每股收益（美分）1.61.40.91.0(0.7)0.42.01.40.51.12.01.0(1.1)4.93.14.65.5分部收入（百万美元）PCSD（PC /平板电脑）6,9927,8048,5986,6827,0057,9238,4497,3557,5757,8628,2327,03330,79630,07630,73230,70230,149MBG（移动）1,7062,0452,1851,7721,7461,9732,4072,0462,1482,3422,6932,1548,5487,7088,1729,33710,089DCG（服务器）1,0861,0821,0508509719131,0771,0231,0741,1501,2641,0754,5534,0683,9844,5634,955其他2723003362752903133383223473754053851,0151,1831,2641,5121,810总10,05611,23112,1699,57910,01211,12212,27110,74611,14511,72812,59410,64744,91243,03544,15146,11447,003分部收入（占总收入的百分比）PCSD（PC /平板电脑）69.569.570.769.870.071.268.868.468.067.065.466.168.669.969.666.664.1MBG（移动）17.018.218.018.517.417.719.619.019.320.021.420.219.017.918.520.221.5DCG（服务器）10.89.68.68.99.78.28.89.59.69.810.010.110.19.59.09.910.5其他2.72.72.82.92.92.82.83.03.13.23.23.62.32.72.93.33.9总100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0按部门划分的PTI（美元）PCSD（PC /平板电脑）3704054312882913253803243263463793161,4581,4941,3201,3671,349MBG（移动）(206)(156)(155)(220)(173)(158)(72)(82)(107)(70)(13)(43)(662)(737)(485)(234)(175)DCG（服务器）(64)(141)(124)(141)(144)(89)(54)(61)(75)(57)(51)(54)(103)(470)(349)(237)(173)其他10660(51)88(43)(22)(12)(11)(78)(82)(76)(96)(970)202(89)(331)(338)总20616810115(69)5524217065136239124(277)489398564664PTI分部利润率（％）PCSD（PC /平板电脑）5.35.25.04.34.24.14.54.44.34.44.64.54.75.04.34.54.5MBG（移动）-12.1-7.7-7.1-12.4-9.9-8.0-3.0-4.0-5.0-3.0-0.5-2.0-7.7-9.6-5.9-2.5-1.7DCG（服务器）-5.9-13.1-11.8-16.6-14.9-9.8-5.0-6.0-7.0-5.0-4.0-5.0-2.3-11.6-8.8-5.2-3.5细分细分16年6月F1Q1716年9月F2Q1716年12月F3Q1717年3月F4Q1717年6月F1Q182017年9月F2Q18E17年12月F3Q18E3月18日F4Q18E18年6月F1Q19E9月18日F2Q19E12月18日F3Q19E19年3月F4Q19E16年3月2016年度3月17日3月18日3月19日19年3月2017财年2018财年2019财年2020财年个人电脑台式机单位（'000）4,9095,1315,4994,1024,1534,4854,7994,2234,3084,4374,6593,96020,64519,64117,66117,36416,816Seq％1657-25187-12235-15-9-5-10-2-3均价（美元）548575581581604610604598592592586580568571604588570笔记本电脑单位（'000）8,2949,37410,2138,2158,2098,9489,5748,4258,7629,2009,6608,40535,44436,09635,15636,02836,808Seq％5139-20097-12455-13-52-322均价（美元）489517528523548553553548548542542537501515551542531电脑总数单位（'000）13,20314,50515,71212,31712,36213,43314,37312,64913,07013,63714,31912,36556,08955,73752,81753,39153,623环比％9108-22097-12345-14同比％-2-322-6-7-93620-2-6-1-510均价（美元）5305385475435675905885815805765755