持有：股息意外，但盈利前景仍然充满挑战

闪光提示2016年4月1日尽管2015年利润下降了3％，但2015年的DPS增长了7％，派息率上升到69％由于净息差和贷款增长的持续压力，利润前景仍然充满挑战由于更高的非利息收入预测，将目标价提高2％至TWD23.20我们对兆丰持谨慎态度，我们的净利润预计比2016年和2017年分别低7％和16％。维持持有新目标价TWD23.2（原为TWD22.7）的目标价，主要是因为更高的非利息收入预测。我们在第3页的图表1中总结了2015年第四季度的业绩。股息是最大的惊喜，派息率上升12个百分点至69％。但我们认为，这部分得益于去年12月的股权融资。鉴于充满挑战的利润前景，我们认为再也不会出现意外惊喜。我们喜欢什么：（i）2015年DPS为TWD1.5，同比增长7％，比我们的预期高6％。就支付率而言，同比增长了12个百分点至69％。 （ii）继去年募集资金新台币241亿元后，国际清算银行比率在2015年第四季度环比增长0.9个百分点至13.2％。 2015年第四季度，集团资本充足率也环比增长13个百分点至145％。 （iii）费用收入比率在2015年第4季度同比持平于16.7％。 2015年，该收入增长了1个百分点，达到18.2％，手续费收入增长了6％。我们将收费收入的增长调整得更高，以反映出更好的势头。 （iv）资产质量保持健康，不良贷款率在2015年第四季度环比下降1个基点至0.09％。不良贷款覆盖率提高230个百分点至1466％。 （v）信贷成本在2015年第4季度按年上升4个基点至18个基点。 2015年的信贷成本回拨了2个基点。进入2016年，由于我们预计资产质量将保持良好，我们预计信贷成本为9个基点。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）23.2022.70分享价格（TWD）上/下22.90+1.3%（截至2016年3月30日）市场数据市值（TWDm）311,436市值（美元）9,657BBG2886 TT3m ADTV（美元）14.6RIC2886.TW金融和比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益2.42.01.92.0汇丰EPS（上）---1.9变化（％）---5.3共识每股收益2.22.22.3-PE（x）9.711.412.211.7股息收益率（％）6.65.34.95.1资产净值1.11.01.01.0ROE公司意志力（％）10.69.28.38.452-周价格（TWD）30.0024.0018.003月15日9月15日3月16日目标价：23.20最高：28.01最低：19.25电流：22.90资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计我们不喜欢的是：（i）在2015年第4季度，NIM环比下降2个基点至1.24％12.5个基点 2015年9月央行降息。2015年NIM为1.20％，同比下降6个基点y。我们从这里看到进一步的下行空间。我们预计2016年NIM保持1.10％不变，2016年将再下降6个基点至1.14％（之前为1.12％）。 （ii）2015年第4季度贷款增长环比下降1％。我们将2017年和2018年的2016年贷款增长预测分别下调至0％和1％。 （iii）2015年第四季，存贷比环比下降3.2个百分点至80.6％。我们预计存款增长将比贷款增长保持更快。较低的本地存托凭证将继续对NIM施加压力。 （iv）收入成本CFA分析师Anthony Lam *香港上海汇丰银行有限公司anthony.t.y.lam@hsbc.com.hk+852 2822 4202詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚太区金融研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 43212015年第4季度，该比率同比下降3.1个百分点至44.8％。但在2015年，该数字上升了3.1个百分点42.4%. *由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com超级FHC（2886 TT）持有：股息意外，但盈利前景仍然充满挑战保持股本多元化的金融服务台湾自由浮动83% abc股本 多元化的金融服务2016年4月1日2财务与估值：2886.TW Mega FHC评级：持有目标价：TWD23.2年到12/201512 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12/201512 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）净利息收入37,68936,85736,02736,448增长（同比％）净利息收入2.8(2.2)(2.3)1.2非利息收入22,54023,42723,70023,975非利息收入(5.4)3.91.21.2净费用/佣金10,97511,40711,54011,674运营开支7.4(1.4)(0.7)1.3保险收入1,8711,9502,0472,150持久性有机污染物(5.6)1.2(1.1)1.1其他9,69410,07010,11310,151规定(130.0)(498.9)108.4(25.1)营业总收入60,22860,28459,72860,423PBT(0.7)(4.7)(6.5)3.9运营开支(25,533)(25,176)(25,003)(25,333)拍(3.3)(6.4)(6.7)4.0人事费(16,626)(16,393)(16,281)(16,496)其他运营支出(8,907)(8,782)(8,722)(8,837)客户贷款（净额）2.3(0.0)1.01.0持久性有机污染物34,69535,10834,72535,090总资产3.99.12.21.2规定414(1,652)(3,442)(2,579)RWA2.56.90.5(0.5)呆帐426(1,638)(3,428)(2,564)客户存款9.54.62.32.4其他其他营业外利润（亏损）(12)(0)(14)(0)(14)-(15)- 比例（％）汇丰PBT35,10933,45631,28332,511NIM（银行）1.201.141.101.10超凡----总收益（银行）不适用不适用不适用不适用税前利润35,10933,45631,28332,511资金成本（银行）不适用不适用不适用不适用税收(5,836)(6,055)(5,705)(5,899)点差（银行）不适用不适用不适用不适用拍29,27327,40125,57826,612不良贷款/总贷款0.090.120.150.15少数派+优先股息(144)(19)(19)(19)信贷成本(0.02)0.090.190.14应占利润29,41727,42025,59726,631覆盖范围1,466.41,160.4773.6750.0汇丰应占溢利29,41727,42025,59726,631不良贷款/风险加权资产0.070.090.120.12 规定/ RWA(0.02)0.070.150.11B / S摘要（TWDm）净注销/ RWA不适用不适用不适用不适用总资产3,398,5183,708,9323,789,8773,834,256不良贷款/ NTA0.50.70.90.9客户贷款（净额）1,773,2691,772,4321,790,1561,808,058净贷款/资产52.247.847.247.2其他资产1,625,2491,936,5001,999,7202,026,198RWA /总资产63.362.061.060.0负债总额3,105,0633,406,5333,477,2463,510,980贷款/存款79.576.075.074.0客户存款2,230,1432,332,1472,386,8752,443,321平均IEA /平均资产88.987.583.883.2债务证券41,87941,87941,87941,879平均IBL /平均Liab89.488.184.283.8其他负债833,0411,032,5071,048,4921,025,780成本/收入42.441.841.941.9权益总额293,455302,399312,631323,276非整数收入/收入37.438.939.739.7普通股293,404302,341312,564323,202ROAA（包括商誉）0.880.770.680.70少数民族及其他51596674广告支出回报率（包括商誉）10.69.28.38.4国际能源署（平均）（银行）2,963,1353,109,5303,140,6253,172,031返回平均1级11.59.68.58.5IBL（平均）（银行）2,734,7152,869,8252,898,5232,927,509杠杆率[x]12.011.912.212.0资本充足率 （％）RWA（TWDm）2,151,3902,299,5382,311,8252,300,553估值数据PE（稀释的EPS）9.711.412.211.7核心一级11.2310.8111.1511.7P / PPOP9.08.99.08.9总一级11.2310.8111.1511.7P / NTA1.11.01.01.0总资本13.1612.6212.9513.5P / BVPS1.11.01.01.0 股息收益率（％）6.65.34.95.1每股数据（TWD）P /存款0.10.10.10.1每股收益2.352.021.881.96P /资产0.10.10.10.1汇丰每股盈利（全面摊薄）2.35 2.02 1.88 1.96每秒伤害1.50 1.21 1.13 1.17价格相对图资产净值21.55 22.21 22.96 23.74其他收入0.3 0.3 0.3 0.3操作收入1.81.71.61.6操作花费(0.8)(0.7)(0.7)(0.7)30.0028.0026.0024.0022.0020.0030.0028.0026.0024.0022.0020.0018.002017资料来源：公司数据，汤森路透数据流，汇丰银行估计资产净值（包括无形资产）21.5722.2322.9823.77ROAA解构净利息收入1.11.01.01.0净费用和佣金0.30.30.30.3人事费(0.5)(0.5)(0.4)(0.4)18.00其他运营支出(0.3)(0.2)(0.2)(0.2)201420152016持久性有机污染物1.01.00.90.9 超级FHC相对台湾加权指数规定0.0(0.0)(0.1)(0.1)非操作项(0.0)(0.0)--资料来源：汇丰银行PBT1.10.90.80.9注意：收盘价为2016年3月30日拍0.90.80.70.7 abc股本 多元化的金融服务2016年4月1日3图表1：2015年第四季度超级市场业绩摘要TWDm除非陈述变更变更变更损益表2015年第4季度2015年第3季度-2014年第4季度-20152014-集团纯收入7,6676,23123%6,43819%29,27330,260-3%集团EPS（TWD）0.600.5020%0.5215%2.352.43-3%NIM（％）1.24%1.26%-2个基点1.18%6个基点1.20%1.26%-6bp收费收入比例（％）16.7%19.9%-3.2ppt16.7%0ppt18.2%17.2%1点成本收入比（％）44.8%43.1%1.7个百分点48.0%-3.1ppt42.4%39.3%3.1点贷方成本（bp）18154个基点109个基点(2)9-12bp学士学位2015年第4季度2015年第3季度更改q-o-q2014年第4季度y-y-y组车（％）145%132%13点132%