受益运输结构调整，红淖铁路发运量有望稳步高增

核心观点

• 行业运输结构调整：大宗商品“公转铁”推动铁路疆煤外运量增长，铁路货运具备大运量、低单位成本、环保节能的特点，是大宗商品多式联运的枢纽环节，未来货运分担率仍有提升空间。
• 行业煤源结构变化：山西煤炭供给可能因专项整治收缩，支撑疆煤外运成立的价格条件，同时疆煤生产对全国贡献有望提升。
• 动态跟踪：将淖铁路通车为公司带来过货业务量增长，红淖铁路货量增长来自始发量及过货量增长，淖毛湖矿区始发量提升，关联交易金额显著提升。
• 业务规模高成长性：疆煤保供增产外运是大势所趋，红淖铁路货量增长来自始发量及过货量增长，能源基地周转量增长来自周边区域疆煤消费需求增长。

关键数据

• 2023年疆煤外运总量突破1亿吨，其中铁路疆煤外运量6022.7万吨，同比增长9.5%。
• 1月份广汇能源实现煤炭销量344.71万吨，同比增长35.7%。
• 将淖铁路全长432公里，与红淖铁路连通组成进出疆铁路“一主两翼”战略北通道。
• 公司预计2024年度向集团提供能源物流服务的关联交易金额为48亿元，同比大幅增长201.0%。
• 预计公司2023-2025年归母净利润分别6.65亿元、13.09亿元、20.05亿元，对应PE分别14倍、7倍、5倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，看好公司能源物流业务规模的高成长性。
• 公司作为疆煤外运铁路龙头，值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现。
• 风险因素包括煤价超预期下跌、疆煤增产不及预期、红淖线经营情况不及预期、能源物流基地经营情况不及预期。