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营养品、香料盈利提升，新材料项目稳步推进

2026-04-16 杨林,王新航国信证券李鑫

核心观点：公司2025年业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。利润增速高于营收增速主要得益于核心产品利润率的提升，毛利率和净利率均有所提高。第四季度利润为全年低点，但2026年以来随着蛋氨酸、维生素E价格大幅上涨，公司主营业务景气度已触底并大幅改善。
关键数据：
- 2025年营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。
- 全年毛利率44.67%，同比提升2.90 pcts；净利率30.57%，同比提升3.28 pcts。
- 蛋氨酸：2025年国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨1.48%；2026年4月15日价格52元/千克，较年初上涨195.45%。
- 维生素A、E：2026年4月15日价格分别为116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%。
- 香料业务：2025年子公司山东新和成药业有限公司净利润14.83亿元，同比增长8.89%。
- 新材料业务：2025年营业收入21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元。
业务板块表现：
- 营养品板块：营收147.84亿元，同比微降1.79%，毛利率大幅提升4.59 pcts至47.77%。
- 香精香料板块：营收38.66亿元，同比微降1.29%，毛利率维持在53.14%的高位。
- 新材料板块：营收21.15亿元，同比增长26.17%，营收占比提升至9.50%。
研究结论：
- 蛋氨酸业务受益于量价齐升，2026年将充分享受利润增厚。
- 维生素业务盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。
- 香料业务利润率提升，未来营收有望持续增长。
- 新材料业务加快项目布局与建设进度，预计将成为公司重要的利润增长点。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿元，当前股价对应PE分别为14.2/13.3/12.6倍。
风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。