公司点评：业绩符合预期，香料项目稳步推进

业绩简评 2024年8月14日公司披露半年报，2024年上半年实现营业收入 14.8亿元，同比增长18%，归母净利润1.5亿元，同比增长7%；其中2季度单季度实现营业收入7.4亿元，同比增长24%，环比下滑0.6%，归母净利润7105万元，同比增长19%，环比下滑7%。 经营分析 主业经营稳健，产品销量增长带动业绩向好。脂肪胺、有机溶剂和 香精香料为公司三大核心产品，上半年销量分别为6.2万吨、2.9万吨、1.1万吨，同比去年上半年的销量增速分别为15%、-1%、67%，其中香料板块销量随着新产能的逐步释放增长较为明显。从产品价格变化来看，上半年脂肪胺销售均价为11813元/吨，同比下滑3.8%；有机溶剂销售均价为8413元/吨，同比提高8.1%；香 人民币(元)成交金额(百万元) 精香料销售均价为34673元/吨，同比下滑1.4%；有机溶剂涨价较 为明显。 香精香料产能进一步扩大，助力公司长期成长。通过多年发展公司的香料规模不断扩大，控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能 16000吨/年，后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产 能也将逐步释放，江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。 此外公司在今年6月11日发布公告称将在宁夏基地新增建设7155吨产品，项目计划总投资6000万元，建成后将新增2-甲基丁酸酯、α-甲基肉桂醛、丁位十二内酯等香料产品29种，建设周期预 公司基本情况（人民币） 计为5个月。未来随着香料新产能的陆续投放，将为公司的业绩增长带来较强支撑。 盈利预测、估值与评级 公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料板块规模持续扩大，主业经营稳定性相对较好，锂电回收业务具备长期成长性。考虑到公司部分募投项目延期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为 3.34亿元、4.51亿元、5.53亿元（其中2024年预测值下调幅度为13%），当前市值对应PE估值分别为11.63/8.62/7.03倍，维持“买入”评级。 风险提示 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 230815 231115 240215 240515 成交金额新化股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,683 2,597 3,196 4,075 4,750 营业收入增长率 5.03% -3.23% 23.09% 27.48% 16.57% 归母净利润(百万元) 329 253 334 451 553 归母净利润增长率 67.28% -23.27% 32.10% 35.02% 22.64% 摊薄每股收益(元) 1.783 1.361 1.798 2.428 2.977 每股经营性现金流净额 1.75 1.52 1.84 2.82 3.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.16% 11.46% 14.31% 17.02% 18.21% P/E 11.73 15.37 11.63 8.62 7.03 P/B 1.90 1.76 1.67 1.47 1.28 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,555 2,683 2,597 3,196 4,075 4,750 货币资金 412 683 732 508 560 851 增长率 5.0% -3.2% 23.1% 27.5% 16.6% 应收款项 573 629 648 784 980 1,106 主营业务成本 -2,086 -2,051 -1,993 -2,484 -3,130 -3,611 存货 317 302 310 374 472 544 %销售收入 81.6% 76.4% 76.7% 77.7% 76.8% 76.0% 其他流动资产 276 351 86 111 122 129 毛利 469 632 604 712 945 1,139 流动资产 1,578 1,966 1,776 1,778 2,133 2,630 %销售收入 18.4% 23.6% 23.3% 22.3% 23.2% 24.0% %总资产 56.1% 52.7% 44.7% 42.8% 45.7% 50.5% 营业税金及附加 -13 -10 -15 -13 -16 -19 长期投资 3 3 69 69 69 69 %销售收入 0.5% 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,033 1,594 1,955 2,139 2,302 2,347 销售费用 -18 -18 -20 -24 -33 -38 %总资产 36.7% 42.7% 49.2% 51.5% 49.3% 45.1% %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 152 141 142 140 138 136 管理费用 -123 -129 -141 -160 -212 -256 非流动资产 1,235 1,767 2,194 2,375 2,537 2,579 %销售收入 4.8% 4.8% 5.4% 5.0% 5.2% 5.4% %总资产 43.9% 47.3% 55.3% 57.2% 54.3% 49.5% 研发费用 -81 -88 -91 -112 -147 -176 资产总计 2,813 3,733 3,971 4,153 4,670 5,209 %销售收入 3.2% 3.3% 3.5% 3.5% 3.6% 3.7% 短期借款 151 140 48 0 0 0 息税前利润（EBIT） 234 388 337 403 537 650 应付款项 649 681 605 686 864 997 %销售收入 9.2% 14.5% 13.0% 12.6% 13.2% 13.7% 其他流动负债 80 64 86 85 110 129 财务费用 -9 10 -12 -24 -25 -22 流动负债 880 885 739 771 973 1,125 %销售收入 0.3% -0.4% 0.5% 0.8% 0.6% 0.5% 长期贷款 26 0 129 156 156 156 资产减值损失 -1 -6 -2 0 0 0 其他长期负债 153 670 700 697 697 697 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,058 1,554 1,569 1,625 1,827 1,978 投资收益 8 9 4 0 0 0 普通股股东权益 1,655 2,037 2,205 2,331 2,647 3,034 %税前利润 3.4% 2.2% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 141 185 186 186 186 186 营业利润 249 414 341 379 512 628 未分配利润 893 1,144 1,294 1,528 1,843 2,230 营业利润率 9.7% 15.4% 13.1% 11.9% 12.6% 13.2% 少数股东权益 99 142 197 197 197 197 营业外收支 -7 3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,813 3,733 3,971 4,153 4,670 5,209 税前利润 242 417 338 379 512 628 利润率 9.5% 15.5% 13.0% 11.9% 12.6% 13.2% 比率分析 所得税 -32 -47 -49 -46 -61 -75 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.2% 11.4% 14.5% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 210 370 289 334 451 553 每股收益 1.392 1.783 1.361 1.798 2.428 2.977 少数股东损益 13 40 36 0 0 0 每股净资产 11.707 11.032 11.881 12.562 14.262 16.346 归属于母公司的净利润 197 329 253 334 451 553 每股经营现金净流 0.389 1.749 1.516 1.841 2.822 3.733 净利率 7.7% 12.3% 9.7% 10.4% 11.1% 11.6% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.539 0.728 0.893 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.89% 16.16% 11.46% 14.31% 17.02% 18.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 8.82% 6.36% 8.04% 9.65% 10.61% 净利润 210 370 289 334 451 553 投入资本收益率 10.38% 11.92% 9.09% 10.84% 13.17% 14.38% 少数股东损益 13 40 36 0 0 0 增长率 非现金支出 86 103 102 119 138 158 主营业务收入增长率 10.07% 5.03% -3.23% 23.09% 27.48% 16.57% 非经营收益 2 -14 21 35 36 36 EBIT增长率 -4.77% 65.84% -13.06% 19.66% 33.19% 20.91% 营运资金变动 -243 -136 -130 -145 -101 -54 净利润增长率 -4.25% 67.28% -23.27% 32.10% 35.02% 22.64% 经营活动现金净流 55 323 281 342 524 693 总资产增长率 10.82% 32.69% 6.37% 4.60% 12.46% 11.53% 资本开支 -170 -519 -383 -299 -300 -200 资产管理能力 投资 -3 3 -67 0 0 0 应收账款周转天数 31.9 32.3 36.9 37.0 36.0 35.0 其他 257 -35 244 0 0 0 存货周转天数 49.5 55.1 56.1 55.0 55.0 55.0 投资活动现金净流 85 -551 -207 -299 -300 -200 应付账款周转天数 38.8 48.3 58.1 50.0 50.0 50.0 股权募资 13 17 44 -99 0 0 固定资产周转天数 98.0 94.2 119.2 94.9 80.2 64.5 债权募资 23 604 37 -22 0 0 偿债能力 其他 -84 -131 -108 -145 -172 -202 净负债/股东权益 -24.52% -11.00% 0.46% 8.45% 5.68% -3.99% 筹资活动现金净流 -48 490 -27 -266 -172 -202 EBIT利息保障倍数 26.7 -40.3 27.3 16.7 21.2 29.9 现金净流量 88 269 51 -223 52 291 资产负债率 37.62% 41.64% 39.51% 39.12% 39.11% 37.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 2 4 9 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考