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一季度量价齐升，一体化生产优势凸显

2026-04-16 张航,何承洋国盛证券周振

一季度业绩大幅增长：公司2025年预计实现收入176亿元，同比增长19%；归母净利12.8亿元，同比增长29%。2026年一季度预计归母净利9.0-9.5亿元，同比+256-276%。一季度业绩符合预期，主要得益于钨原料价格上涨和一体化生产优势。
量价齐升驱动业绩增长：钨原料市场供给偏紧、下游需求旺盛，钨精矿价格大幅上涨（25Q1/25Q4/26Q1分别为14/34/74万元/吨）。公司依托全产业链优势实现价格传导，硬质合金产品订单稳步增长，实现量价齐升，提升盈利水平。PCB刀具业务亦有放量，推动微型精密刀具等产品实现量价齐升。
价格传导周期与后续业绩预期：价格传导需要2-3个月，Q1确收订单主要来自Q4签订的订单，钨价涨幅主要集中于26Q1。预计26Q2将进一步兑现钨价景气周期形成的超额收益。
大股东资源整合加速：2025年完成收购大股东五矿集团旗下远景钨业99.97%股权（对价8.2亿元），大幅提升公司表内资源供给量。未来大股东体内三座矿山待注入，合计1.7万吨钨矿产能，有望陆续注入，完成后公司盈利能力有望大幅增长。
PCB钻针业务稳健扩产：公司投资1.6亿元用于1.3亿支微钻技术改造项目，投资1.8亿元用于AI PCB用超长径微钻产能（新增6300万支/年）。产品聚焦中高端定位，受益于AI服务器需求拉动，PCB钻针耗用量及单钻针附加值提升。
投资建议与风险提示：上调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利13/72/81亿元，PE 89/16/14x，维持“买入”评级。风险提示包括项目建设不及预期、钨价波动风险、下游需求不及预期。