有色金属-中国拟暂停硫酸出口：从“副产品”到铜价支撑的关键变量

核心观点
中国拟暂停硫酸出口政策将从今年5月起实施，并可能持续至2026年，该举措将显著影响全球硫酸及铜市场供需格局。

关键事件与背景
霍尔木兹海峡冲突导致中东硫磺供应受阻，推动硫酸价格自2月底以来上涨101%，从1057.5元/吨涨至2125元/吨。硫酸作为火法炼铜副产物，其价格暴涨使火法铜企业从“亏损加工”转向“靠酸赚钱”，当前理论铜精矿冶炼利润（按现货TC/RC）达1777元/吨（长单TC/RC为4795元/吨），利润核心从冶炼加工转向硫酸销售。

湿法铜成本与供给影响
硫酸占湿法铜加工成本40-50%，吨铜耗酸5-6吨。硫酸价格上涨101%导致湿法铜吨成本增加5338-6405元/吨。中国暂停硫酸出口（2025年出口464.9万吨，主要流向智利、印尼、摩洛哥）将直接冲击海外湿法铜产能，预计减少25万吨湿法铜产量（占全球供应0.9%）。

研究结论
硫酸短缺与矿端紧张共振，形成铜供应的“第二道瓶颈”。政策压制湿法产能，为铜价提供持续支撑，但火法铜盈利修复下产量难大幅增长，供需基本面持续收紧。

风险提示
地缘局势缓和、铜精矿供给超预期释放、下游需求不及预期等。