有色金属行业：中国主导全球80%铋供给，实施出口管控支撑铋价上行

核心观点与关键数据

• 全球铋供给集中且稳定：中国主导全球80%的铋供给，近10年全球精铋产量稳定在1.5万吨-1.6万吨，其中中国产量占比约80%。全球铋储量为37万吨，中国储量约占2/3，主要集中在湖南郴州。
• 铋应用广泛但需求增速放缓：铋应用领域包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等。2022年全球铋消费总量为15340吨，欧洲占比最高（39%），中国次之（31%）。美国原铋供应完全依赖进口，主要用于化妆品、工业、实验室和制药等领域。
• 中国铋产量及出口政策影响全球价格：中国铋产量近25年全球占比约80%，产量、出口政策、环保检查、资本投机等因素均影响全球铋价。2025年2月4日起实施的铋出口管制政策支撑铋价上涨。
• 铋库存累积情况：三氧化二铋出口未受管制影响，2024年出口量同比增长32%。社会库存方面，中联金仓单库存中铋库存量达14502吨，近三年全球精铋产量大于消费量累计1.33万吨。

研究结论

• 出口管制推动铋价上涨：中国对铋实施出口管制后，欧洲精铋报价大幅上涨，但“有价无市”现象普遍。国内铋价受电子盘推动连续涨停，现货价格显著上涨。
• 未来价格走势不确定性：铋产量增加、库存继续累积、下游需求增速不及预期、中国出口管控政策变动、其他宏观经济变化等因素均可能影响铋价走势。

投资建议

• 受益标的：中钨高新、豫光金铅、高能环境、东江环保、株冶集团、驰宏锌锗、万业企业。

风险提示

1. 铋产量增加超预期
2. 铋继续大量累库存
3. 铋下游需求增速不及预期
4. 中国出口管控政策变动超预期
5. 其他宏观经济变化