有色金属行业：中国主导全球80%铋供给，实施出口管控支撑铋价上行

中国主导全球80铋供给，实施出口管控支撑铋价上行 华西证券研究所有色金属行业首席分析师晏溶 执业证号：S1120519100004 时间：2025年3月9日 请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 精铋产量近10年全球供给并无太多增量，2011年以后至今我国铋年产量总体在15万吨16万吨，全球占比约80 铋矿物很少有足够的数量可供作为主要产品开采，铋通常是在铅、钨、锌矿石加工过程中作为副产品生产的。据美国USGS数据，2023年全球精铋产量为2万吨，近10年全球供给并无太多增量。其中中国产量为16万吨，全球占比80。韩国、老挝2023年产量分别为850吨和2000吨，占比分别为425和10。2011年以后至今，我国铋年产量总体在15万吨16万吨，全球占比约80。 铋的应用领域广泛，美国的原铋供应完全依赖进口 从市场需求来看，铋的应用领域广泛，包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个行业。据中国矿业报报道，2022年，全球铋消费总量为15340吨，其中欧洲6000吨（占39），中国4760吨（占31），美国2100吨（占14），日本730吨（占5）。2022年美国67的铋消费用于化妆品、工业、实验室和制药等应用的化学品，8用于低熔点合金及冶金添加剂，25用于其他领域，20232024年美国铋消费量连续下降至760吨。自1997年以来，美国的原铋供应完全依赖进口，美国近年来源于二次回收的铋产量为80吨。 我国铋产业相关变化对全球价格影响较大，2025年2月4日起执行的铋出口管制政策支撑铋价上涨 由于近25年我国铋产量全球占比在80左右，我国铋产量、出口贸易政策、环保检查、资本投机等因素都影响全球铋矿价格。如2006年，因国内矿山面临更严格的环保措施，取消铋的出口退税，全球铋价格快速上涨；2013年泛亚有色金属交易所市场投机及其治理带来铋价快速波动。2025年2月4日，中国政府宣布，即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，中国的出口经营者如欲出口上述相关物项，必须向国务院商务主管部门申请许可，此后价格进入上涨通道。自中国宣布出口管制后，欧洲精铋报价已由639美元磅跳涨至3035美元磅，但“有价无市” 现象普遍，国外价格出现了明显的虚高情况。受海内外铋价差持续拉大及无锡电子盘铋价连续涨停推动，目前国内现货报价由2月28日994万元吨涨至3月7日的9815万元吨。 三氧化二铋作为出口大头并未受出口管制影响，铋社会库存量较为可观 最新一轮的铋出口限制将该清单扩大到包括铋金属及其三种化合物，但不包括2024年出口量占比约69的三氧化二铋。据中国海关数据显示，2024年中国三氧化二铋出口量为8500吨，同比2023年大幅增长32。但是随着特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续，不排除未来对铋产品出口管制升级的可能。据中联金官方公众号2025年3月6日数据，其仓单库存中铋库存量达到14502吨，几乎相当于中国一年的产量。根据中国金属废料网消息，2019年11月23日泛亚涉案的192万吨金属铋拍卖落下帷幕，该拍卖涉及到的铋数量为1922805吨（约合192万吨），成交价约合606亿，成交单价约合3152万元吨。据观研报告网数据显示，20212023年全球精铋产量持续大于铋消费量，三年产量大于销量累计133万吨。综上，精铋及其制品社会库存累积情况，应该较为可观。 投资建议 受益标的：1）中钨高新：公司并购的柿竹园铋精矿年产量约1500吨；2）豫光金铅：2023年精铋产量为1675吨；3）高能环境：2023年公司产精铋3548吨，销售精铋近3978吨；4）东江环保：子公司郴州雄风环保科技有限公司2023年生产再生精铋1500吨；5）株冶集团：铅冶炼系统主要生产铅及合金产品，在生产过程中综合回收锌、铜、金、银、锑、铋、碲、钯等有价金属；6）驰宏锌锗：公司主营锌、铅、锗，综合回收金、银、镉、铋、锑等稀贵金属；6）万业企业：公司2025年1月17日公告，拟通过全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋金属深加工及化合物产品业务。 风险提示 1）铋产量增加超预期；2）铋继续大量累库存；3）铋下游需求增速不及预期；4）中国出口管控政策变动超预期；5）其他宏观经济变化。 铋多为其余金属加工过程中的副产品，全球仅剩一座在运行的以铋为主要产品的矿山：全球铋储量为37万吨，主要分布在中国、越南等国家和地区。其中，中国铋资源储量约为24万吨，约占世界总储量的23，位居第一。铋矿物很少有足够的数量可供作为主要产品开采；铋通常是在铅矿石加工过程中作为副产品生产。在中国和越南，铋也是钨和其他金属矿石加工的副产品。在日本和韩国，铋是锌矿石加工的副产品或副产品。玻利维亚的Tasna矿山自1996年以来一直处于停产状态，广东省怀集县铋矿是全球唯一一座在运行的以铋为主要产品的矿山。 中国主导全球铋80的供给，近10年全球供给并无太多增量：20年前，秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国是全球铋生产大国，但受资源、环保、成本等因素影响，铋产量大幅缩减。2005年以来，全球70以上的铋生产转移到中国。据美国USGS数据，2023年全球精炼铋产量为20000吨，近10年全球供给并无太多增量。其中中国产量为16万吨，全球占比80。韩国、老挝2023年产量分别为850吨和2000吨，占比分别为425和10。 图1：USGS预期2024年全球各国精炼铋产量占比 数据来源：USGS，华西证券研究所 图2：近10年全球精炼铋产量及中国精炼铋产量占比 数据来源：USGS，华西证券研究所 铋的应用领域广泛，包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个行业：从市场需求来看，铋的应用领域广泛，包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个行业。铋在药物中的用途包括次水杨酸铋（非处方胃药中的活性成分）和用于治疗烧伤、肠道疾病和胃溃疡的其他化合物。铋化合物（例如硝酸铋、氯氧化铋和钒酸铋）也用于工业应用，用于制造陶瓷釉料、水晶器皿、高性能颜料和珠光颜料。铋具有广泛的冶金应用，包括用作铸造行业中改善可锻铸铁金属完整性的添加剂，以及作为黄铜、易加工铝合金和钢以及焊料中铅的无毒替代品。铋的熔点相对较低，是各种易熔合金的重 要组成部分，可用于固定研磨光学镜片的装置、废弃油井的塞子、防止弯曲操作中损坏管道的临时填充物、消防喷头的触发机制，以及低熔点理想的其他应 用。此外，铋碲氧化物合金膜浆料用于制造半导体器件。 随着铋价走高，下游用户可能会部分寻求替代方案：铋可以应用于很多领域，但随着铋价的走高，一些行业的生产商们有可能会使用铝、锡、钨、树脂等来替代铋的应用。在医药应用中，铋化合物可被氧化铝、抗生素、碳酸钙和氧化镁替代。二氧化钛涂层云母片和鱼鳞提取物是某些颜料用途的替代品。镉、铟、铅和锡可部分替代低温焊料中的铋。树脂可替代铋合金以在加工过程中保持金属形状，甘油填充玻璃泡可替代铋合金用于消防喷头的触发装置。易加工合金可含有铅、硒或碲来替代铋。铋是管道和许多其他应用中铅的环保替代品，包括钓鱼铅坠、狩猎弹药、润滑脂和焊接合金，可以用锡、钨等来替代铋的应用。 欧洲、中国及美国为主要消费区：据中国矿业报数据显示，2022年全球铋消费量同比有所下降8至158万吨。随着经济和工业生产复苏，铋行业2023年消费量达到16766吨，同比增长6。据中国矿业报报道，2022年，全球铋消费总量为15340吨，其中欧洲6000吨（占39），中国4760吨（占31），美国2100吨（占14），日本730吨（占5）。与2005年相比，2022年，铋消费量增长了约2400吨，但2022年铋消费量比生产量低4660吨。 中国为铋主要出口国，美国为铋主要进口国：据中国矿业报数据显示，2022年全球排名前4位的铋产品出口国分别是中国6129吨（占比646）、比利时886吨（占比93）、韩国805吨（占比84）、美国559吨（占比59）。2022年全球排名前4位的铋产品进口国分别是美国3102吨（占比435）、德国1358吨（占比191）、比利时703吨（占比98）、日本387吨（占比54）。 图3：2022年全球各国铋消费量占比情况 数据来源：中国矿业报，华西证券研究所 图4：2022年全球各国铋出口占比情况 数据来源：中国矿业报，华西证券研究所 图5：2022年全球各国铋进口占比情况 数据来源：中国矿业报，华西证券研究所 美国原铋供应完全依赖进口，主要用于化妆品、工业、制药等应用的化学品 美国原铋供应完全依赖进口：自1997年以来，美国的原铋供应完全依赖进口。国内开采的一些铅矿石中含有铋。然而，最后一家美国国内初级铅冶炼厂于2013年底关闭；从那时起，所有铅精矿都被出口用于冶炼。美国近年来源于二次回收的铋产量为80吨。2024年预计美国用于消费的进口铋金属、合金和废料为1800吨，出口的铋金属、合金和废料为1200吨。2024年美国预计表观消费量为760吨，报告消费量为700吨，平均价格为530美元磅，年末库存为365吨，净进口占表观消费量的百分比为89，而2023年以上实际数据分别为1450吨691吨408美元磅365吨94。 美国铋主要应用领域为化妆品、工业、实验室和制药等应用的化学品：据中国矿业报报道，2022年美国67的铋消费用于化妆品、工业、实验室和制 药等应用的化学品，8用于低熔点合金及冶金添加剂，25用于其他领域。 图6：美国历年铋表观消费量情况 数据来源：USGS，华西证券研究所 图7：美国历年铋进出口量情况 4000 3000 2000 1000 0 20142015201620172018201920202021202220232024 美国用于消费的进口铋金属、合金和废料（吨）美国出口的铋金属、合金和废料（吨） 数据来源：USGS，华西证券研究所 中国铋储量居世界首位，其中湖南郴州占比最高：据亚洲金属网数据，中国的铋储量居世界首位，储量大约为24万吨，占世界总储量的75；储量基础约为47万吨，占世界的69。我国铋资源分布在13个省市自治区。其中储量最多的是湖南、广东和江西，这三个省的储量占全国总储量的85左右；云南、内蒙古、福建、广西和甘肃等省也有分布。湖南郴州和赣南地区最为丰富，郴州已探明铋金属储量约占全国73，全球50。湖南省铋资源保有储量具有全球优势。我国目前已有铋矿70多处，铋金属储量在1万吨以上的大中型矿区有6处，储量占全国总储量的78。其中5万吨以上金属储量的大型矿区2处，储量占全国总储量的66。 我国铋主要是钨、铅、铜、锡、银等金属冶炼提纯的副产品和中间产品，近25年中国贡献约80铋产量：我国铋主要是钨、铅、铜、锡、银等金属冶炼提纯的副产品和中间产品，近20年铋产量总体增长约16倍。据中国矿业报数据，2000年前，我国铋矿产量一直在1000吨以下。2001年，中国加入世界贸易组织，矿业经济进入新一轮周期，铅、钨、铜等矿产价格攀升，产量增加，与之相伴生的铋矿石生产增加。同时铋价高涨促进综合回收各种冶炼产品中的铋，铋金属主要来源于铅阳极泥、铜烟尘、锡阳极泥、生铁冶炼高炉烟尘及炉底铅铋合金。我国铋产量从2000年的770吨上升到2006年的11700吨，增长约15倍，增长主要来源于小型多金属伴生矿山，以湖南省郴州市、江西省赣州市及云南省个旧地区的民营小矿山产量增加较多。2007年，我国推进矿产资源开发整合，关闭规模小、技术落后的铋冶炼厂，铋产量下降；2008年以后开始反弹。2011年以后至今，我国铋年产量总体在15000吨16000吨，全球占比约80。 我国铋消费量总体呈增长态势，下游领域主要集中在化学品、医药和合金行业：据中国矿业报数据，2004年2022年我国铋年消费量从2500吨增长至4760吨，增长1904。消费需求扩大主要来自三方面：一是电子行业对氧化铋的旺盛需求；二是医药、化工领域铋消费量的稳定增长；三是以铋替代铅的扩大应用。2022年中国铋消费仍以传统领域为主，全年消费量