开店加速，利润率略超预期

核心观点与关键数据
锅圈食品（02517.HK）2026年第一季度业绩超预期，收入预计同比增长31.3-37.2%，达到22-23亿元；核心经营利润预计同比增长45.3-61.0%，达到1.85-2.05亿元，核心经营利润率预计超8%。公司开店加速，2026Q1净新增门店192家，总数达11,758家，乡镇市场渗透率提升；单店表现优异，2026Q1单店季均销售额约15.3万元，同比双位数增长。运营提效推动核心经营净利率同比上升1.1个百分点至5.9%，2026Q1预计超8%。

研究结论
维持“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为99.44、121.36、139.67亿元（同比增长27%、22%、15%），归母净利润分别为6.11、7.79、9.37亿元（同比增长41%、28%、20%），EPS分别为0.23、0.30、0.36元，对应PE为17.6倍、13.8倍、11.5倍。关注运营提效、自产比例提升及规模效应的进一步赋能。

风险提示
消费者口味变化、门店扩张不及预期、加盟商品牌损害、原材料价格波动等风险需关注。