2025年报点评：业绩快速增长，并购整合与全球化布局加速推进

2025年公司业绩快速增长，营收24.93亿元（同比+33.89%），归母净利润2.26亿元（同比+25.13%），扣非归母净利润2.19亿元（同比+39.53%）。分产品看，凿岩工具及配套服务（+32.32%）、硬质合金（+40.57%）、切削工具（+48.34%）表现突出，切削工具增速较快得益于国内外市场协同拓展和海外销售体系构建；凿岩工具受益于并表智利Drillco与收购Drillers World；硬质合金收入增长主要来自原材料价格传导和采购策略优化。分海内外看，国内收入13.56亿元（+31.54%），海外收入10.62亿元（+35.85%）。

盈利能力基本稳定，研发投入持续增长。2025年销售毛利率33.51%（同比+1.70pct），其中切削工具（37.18%）和油服业务（48.62%）毛利率较高；销售净利率10.47%（同比-0.98pct）；期间费用率20.57%（同比+1.72pct），主要受销售费用率（+0.96pct）提升影响，源于人员薪酬、市场推广及并表Drillco。

存货同比增加52.60%至11.22亿元，主要来自并购Drillco及原材料采购备货。2025年经营活动净现金流1.55亿元（同比-23.26%），主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加。

外延并购与钨价红利共振，增长曲线持续拓宽。2025年并表Drillco、收购Drillers World、收购德锐宝、切入高端齿轮刀具市场，产品矩阵不断完善；钨价上涨释放利润弹性，公司通过锁价策略实现售价提升。盈利预测上调，2026-2027年归母净利润预测10.43/12.37亿元，2028年14.94亿元，对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期、原材料涨价、海外拓展不及预期。