3月金融数据跟踪报告：企业债对社融支撑加强，信贷结构分化

核心观点与关键数据

• 信贷结构分化：3月新增信贷小幅少增，对公贷款仍为主要支撑，但企业长短端信贷分化。企业短期贷款增长，中长期贷款回落，受地缘政治影响，企业投资意愿谨慎。居民信贷长短端均同比减少，受季节性因素和需求不足影响。
• 社融增速回落：3月新增社融5.23万亿元，同比减少6701亿元，社融存量同比增速7.9%。政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增带来支撑。政府债发行节奏放缓，企业债对信贷产生部分替代作用。
• 货币供应变化：高基数下M1、M2增速均有所下降，剪刀差小幅走扩。季末信贷季节性增长不及预期，财政存款到位偏缓，居民、企业存款同比少增，人民币升值趋势暂缓，M2同比回落。M1增速有望反弹上行。

研究结论

• 货币政策保持宽松：二季度地产销售压力仍存，居民部门信贷需求回暖仍存在压力。财政政策延续积极，基建和制造业投资项目有望陆续落地，但实体需求修复偏慢，信贷投放节奏平滑的背景下，信贷端整体增速依然承压。政府债供给高基数作用下，社融增速或面临下行压力。
• 市场展望：近期在地缘政治风险扰动下，市场风险偏好缓慢回落，债券市场性价比边际提升。当前债券收益率曲线陡峭，未来有望适度走平，可以关注超长债和中长久期二永债的阶段性配置机会。

风险提示

• 地缘政治风险超预期，海外央行、关税政策变动超预期，居民消费、购房不及预期。