增储成果体现配置价值，静待瓦矿爬坡释放业绩

核心观点与关键数据

招金黄金发布2025年年报，实现归母净利润1.59亿元，扭亏为盈；总营业收入5.27亿元，同比增长58%。公司产量显著提升，2025年瓦图科拉金矿完成黄金产量0.77吨，同比增长68.64%，其中井下产量占比65%。2025年Q4矿产金产量0.30吨，占全年产量39%。预计2026年矿产金产量将超过1.2吨，2027年后产量有望进一步提升。

增储成效与远期成长空间

截至2025年底，瓦图科拉金矿采矿权地下开采部分矿产资源金金属总量为112.81吨，其中探明与控制资源量30.96吨，推断资源量81.85吨；尾矿资源金金属总量26.88吨，其中探明与控制资源量25.62吨，推断资源量1.26吨。公司拥有三个特别勘探许可，总探矿面积680.26平方公里，SPL1201和SPL1344探矿权内矿产资源金金属总量22.01吨。累计保有矿产资源金金属总量161.70吨，远期成长空间打开。

盈利预测与研究结论

预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.33亿元、13.69亿元、16.91亿元，同比增长109%、312%、24%。对应PE分别为48.56、11.80、9.55。维持“增持”评级。

风险提示

主要风险包括黄金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。