Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放

核心观点与关键数据

招金黄金发布2025年三季报，Q3归母净利润0.37亿元，同比增长207%；Q1-Q3实现营业收入3.4亿元，同比增长120%；归母净利润0.82亿元，同比增长191%。黄金产量逐步释放，Q1-Q3子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，同比增长61.34%。

技术改造进展

瓦矿技改稳中有进，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升等方面进行升级。具体包括恢复留矿法开采、提升选矿回收率、双管路排尾提升处理能力约30%、完成7号尾矿库加高工作等。供电设施维护方面，计划采购三组柴油机组保障电力供应。

探矿增储

公司积极探矿增储，瓦图科拉金矿已获准进入斐济北岛卡西山特别勘探许可区域开展地质勘查。SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已获最终批准，后续将有序开展勘探工作。

盈利预测

预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿元、3.03亿元、12.91亿元，同比增长196%、148%、326%。对应PE分别为90.01、36.34、8.53，给予“增持”评级。

风险提示

主要风险包括黄金价格超预期下跌、公司产能释放不及预期。