2024年中报点评：门店大规模扩张，静待新店爬坡利润释放

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 门店大规模扩张，静待新店爬坡利润释放 同庆楼(605108)2024年中报点评 评级： 增持 股票代码： 605108 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 34.65/16.23 目标价格： 总市值(亿) 44.17 最新收盘价： 16.99 自由流通市值(亿) 44.17 自由流通股数(百万) 260.00 事件概述 同庆楼发布2024年中报，2024H1，公司实现营收12.71亿元/+17.50%，归母净利润8095万元/-44.40%，扣非 归母净利润7564万元/-27.96%；单Q2来看，公司实现营收5.80亿元/+7.04%，归母净利润1505万元/- 79.47%，扣非归母净利润1114万元/-74.53%。 分析判断: ►高基数下同店有所下滑，5家新店贡献收入增量 2024H1，公司营收同比+17.50%，其中，同店-5.51%，主要系疫情期间抑制的宴会需求在去年同期集中释放，新开业的5家门店贡献增量营收2.06亿元；截至2024年6月底，公司共有直营门店118家，其中，酒楼门店 54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家（其中同庆楼大包直营店9家）。 ►新店开办费用和财务费用增加，拖累整体盈利 2024H1，公司归母净利润同比-44.40%，主要系：1）去年同期公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元 （未扣税）；2）今年上半年新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损，2024H1，公司新开5家门店，门店建筑面积 高达21.55万平方米，其中3家规模较大的富茂酒店（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积 8.6万平方米、安庆富茂门店面积3.1万平方米）、1家大型餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）、1家上万平方的婚礼会馆门店（常州常青里门店面积1.02万平方米）；3）公司进入全面大发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加1,137.46万元。2024H1，公司净利率6.37%/-7.09pct，毛利率21.56%/-3.17pct，管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率5.13%/5.96%/2.18%/0.04%，同比分别-1.53pct/+1.88pct/+0.67pct/-0.02pct。 ►下半年预计新增营业面积环比缩小，新店业绩有望在明年释放 目前公司有多个项目正在建设中，今年下半年预计有4-6家新店（部分区域开业），新增建筑面积约5.5万平方米。2024年底公司计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年该10家富茂酒店陆续到达成熟经营期，将有效提升公司的经营规模及业绩；再叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部2024年全业态开完的大型餐饮 门店业绩的释放，以及2025年各新店的陆续投入运营，为公司业绩的持续增长奠定了坚实的基础。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为29.44/36.37/43.37亿元（原预测31.68/40.49/48.99亿元），归母净利润分别为2.25/3.50/4.77亿元（原预测3.72/4.91/6.10亿元），EPS分别为0.87/1.34/1.83元（原预测1.43/1.89/2.35元），最新股价（8月30日收盘价16.99元）对应PE分别为20/13/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期，新业务拓展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670 2,401 2,944 3,637 4,337 YoY（%） 3.9% 43.8% 22.6% 23.5% 19.2% 归母净利润(百万元) 94 304 225 350 477 YoY（%） -35.0% 224.9% -25.9% 55.0% 36.5% 毛利率（%） 18.3% 26.6% 22.0% 24.1% 25.5% 每股收益（元） 0.36 1.17 0.87 1.34 1.83 ROE 4.7% 13.6% 9.6% 12.9% 15.0% 市盈率 47.19 14.52 19.59 12.64 9.26 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,401 2,944 3,637 4,337 净利润 304 225 350 477 YoY(%) 43.8% 22.6% 23.5% 19.2% 折旧和摊销 257 249 219 239 营业成本 1,762 2,297 2,761 3,230 营运资金变动 187 91 41 120 营业税金及附加 8 10 12 15 经营活动现金流 721 599 670 906 销售费用 116 180 204 230 资本开支 -1,254 -1,000 -600 -600 管理费用 147 141 164 195 投资 79 -14 0 0 财务费用 43 41 61 65 投资活动现金流 -1,167 -1,255 -600 -600 研发费用 3 3 4 4 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 289 718 330 150 投资收益 3 0 0 0 筹资活动现金流 155 570 268 80 营业利润 397 301 466 636 现金净流量 -291 -86 339 385 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 398 301 466 636 成长能力 所得税 94 75 117 159 营业收入增长率 43.8% 22.6% 23.5% 19.2% 净利润 304 225 350 477 净利润增长率 224.9% -25.9% 55.0% 36.5% 归属于母公司净利润 304 225 350 477 盈利能力 YoY(%) 224.9% -25.9% 55.0% 36.5% 毛利率 26.6% 22.0% 24.1% 25.5% 每股收益 1.17 0.87 1.34 1.83 净利润率 12.7% 7.7% 9.6% 11.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.6% 4.5% 6.1% 7.2% 货币资金 122 36 375 760 净资产收益率ROE 13.6% 9.6% 12.9% 15.0% 预付款项 20 31 41 42 偿债能力 存货 115 153 169 208 流动比率 0.57 0.35 0.51 0.66 其他流动资产 244 275 274 332 速动比率 0.25 0.12 0.30 0.46 流动资产合计 502 495 859 1,343 现金比率 0.14 0.03 0.22 0.37 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 43.8% 52.7% 52.8% 51.6% 固定资产 1,566 1,830 2,075 2,299 经营效率 无形资产 305 495 485 475 总资产周转率 0.70 0.66 0.68 0.70 非流动资产合计 3,482 4,497 4,879 5,240 每股指标（元） 资产合计 3,984 4,992 5,738 6,583 每股收益 1.17 0.87 1.34 1.83 短期借款 111 461 641 791 每股净资产 8.62 9.08 10.42 12.26 应付账款及票据 315 476 444 573 每股经营现金流 2.77 2.30 2.58 3.48 其他流动负债 461 489 587 677 每股股利 0.41 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 887 1,426 1,672 2,040 估值分析 长期借款 165 515 665 665 PE 14.52 19.59 12.64 9.26 其他长期负债 691 691 691 691 PB 3.53 1.87 1.63 1.39 非流动负债合计 856 1,206 1,356 1,356 负债合计 1,743 2,632 3,028 3,396 股本 260 260 260 260 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,241 2,360 2,710 3,187 负债和股东权益合计 3,984 4,992 5,738 6,583 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。