25年一季报点评：静待瓦萨成本企稳，金价上行公司业绩释放有望加速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年一季度，赤峰黄金归母净利润同比增长141%，主要受益于黄金价格大幅上行。营业收入同比增长30%，达到24.07亿元。
• 产量情况：Q1产销量同比下降7%，主要由于主力矿山万象矿业及金星瓦萨加大掘进力度，保障全年扩产目标。全年黄金产销量预算为16.70吨，预计在Q2-Q4恢复正常。
• 成本控制：Q1矿产金销售成本为355.09元/克，同比上升，主要受金星瓦萨成本上升影响。预计25年后三季成本将逐步回归正常水平。
• 财务指标：2024年资产负债率为47.3%，Q1降至38.62%。预计2025-2027年归母净利润分别为32.82/38.71/42.58亿元，YoY增长86.02%/17.94%/10.01%。

研究结论

• 维持“买入”评级：随着金价中枢上移，公司黄金产销量稳中有升，盈利能力有望持续改善。
• 风险提示：金价超预期下跌，项目进度不及预期等。

财务预测表

| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 9026 | 12847 | 13949 | 14939 | | 归母净利润（百万元） | 1764 | 3282 | 3871 | 4258 | | 增长率(%) | 119.46| 86.02 | 17.94 | 10.01 | | EPS（元/股） | 0.94 | 1.76 | 2.07 | 2.28 | | 市盈率（P/E） | 28.27 | 15.20 | 12.89 | 11.71 |

财务报表与比率

• 成长能力：营业收入预计2025-2027年分别增长42.3%、8.6%、7.1%。
• 盈利能力：净利率预计2025-2027年分别为25.5%、27.7%、28.5%。
• 偿债能力：资产负债率预计2025-2027年分别降至43.9%、40.3%、37.4%。
• 营运能力：应收账款周转率预计2025-2027年分别为17.39、15.04、14.97。

投资评级说明

• 买入评级标准：报告发布后6个月内相对市场表现涨幅20%以上。
• 风险提示：金价波动、项目进度风险等。