化工行业复苏及各子行业分析
行业整体复苏趋势： 化工行业自2025年三季度以来进入逐步复苏周期，固定资产投资放缓，产品价格有望上行。2025年1-12月，申万基础化工行业指数累计涨跌幅为36.11%，跑赢沪深300指数14.92个百分点。PPI同比跌幅逐步收窄，制造业拐点已现。地缘政治因素推动化工品价格指数（CCPI）快速回升。
煤化工： 受中东冲突、能源安全战略及进口替代三重逻辑共振，煤化工行业景气度提升。成本端，煤-油成本剪刀差扩大，煤化工产品竞争力增强；战略端，煤化工是保障化工原料供给安全的核心支柱，政策支持行业清洁化、规模化转型；需求端，煤化工产品质量提升，海外产能受限，进口替代加速。煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制甲醇/尿素等产品受益明显。
MDI： 美国地产链复苏推动MDI价格上行。我国聚合MDI出口量稳步增长，美国为主要进口国。2025年11月以来，主要MDI生产商集中调价，涨幅普遍在200-350美元/吨。MDI产能集中，中国企业拥有一定定价权，建议关注万华化学。
磷化工： 磷化工板块高景气有望延续。供给端，环保与资源约束强化，落后产能加速退出；需求端，农业刚性需求与新能源、储能带来的增量需求共同支撑。磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸铁锂等关键产品均呈现供需偏紧格局，行业盈利能力有望持续改善。
草酸： 高压实磷酸铁锂未来有望放量，拉动草酸需求。草酸亚铁法产业化进程加快，需求增长将为草酸价格提供支撑。华鲁恒升作为行业龙头企业，看好草酸价格上行对公司业绩的贡献。
聚酯产业链： “反内卷”减缓扩产速度，有望提振行业景气度。2026年PX预计将迎来新增产能，而PTA与长丝的产能扩张节奏则有所放缓。PTA行业景气度有望逐步回暖，涤纶长丝供需格局有望得到改善。
有机硅： 供给优化，需求旺盛，景气周期有望上行。国内扩产周期收尾，海外产能收缩，供需关系有望逐步改善。随着“反内卷”减产提价政策落地，行业竞争或逐步走向良性循环，景气度有望持续上行。
己内酰胺： “反内卷”预期下，己内酰胺盈利水平有望回复。国内己内酰胺供给较为集中，主要生产商达成一致，实施减产提价。己内酰胺价格逐步回升，盈利有所修复，利好鲁西化工等头部企业。
钾肥： 需求刚性叠加供给增量有限，钾肥价格有望维持高位。全球主要农产品库销比逐步回落，为粮价提供相对支撑。钾矿资本投入明显放缓，未来产能增量较为有限。近期钾肥供给端扰动频发，影响供应链安全。看好盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业等国内钾肥主要供应商。
制冷剂： 供需格局持续向好，产品价格易涨难跌。2026年三代制冷剂配额落地，市场有望继续维持紧平衡局面。国内短时间内三代制冷剂R32地位仍稳固。三代制冷剂价格易涨难跌，看好巨化股份、三美股份、永和股份等具有配额优势的头部企业。
“碳中和”大背景下，节能减排有望带来新机遇： 碳中和政策持续推进，能耗双控逐步转向碳排放双控。高碳排放行业有望迎来转型升级，如PVC、烧碱、黄磷、工业硅等行业。绿色甲醇、生物航煤等低碳能源有望逐步推广。
风险提示： 行业复苏不及预期风险、原材料价格波动风险、政策不确定性风险、下游需求不及预期风险、美伊地缘冲突变动风险。
