化工行业固定资产投资逐步放缓，产品价格有望上行，行业进入逐步复苏周期。自2025年三季度以来，基础化工行业累计涨跌幅快速回升。
行业复苏趋势
- 化工行业跑赢大盘，2025年累计涨跌幅为36.11%，沪深300指数为21.19%。
- 化工产品价格有望进入周期上行阶段，PPI指数有望修复。
- 化工行业营收逐步触底，但利润仍短期承压。
- 出口交货值保持稳健，单度毛利率有所复苏。
- 产能利用率基本保持稳定，行业固定资产投资逐步放缓。
- 不同子行业呈现分化，农药、氟化工等行业率先复苏。
大宗商品与政策影响
- 大宗商品价格逐步触底反弹，有望支撑下游化工品价格上行。
- PPI同比跌幅逐步收窄，制造业有望复苏。
- 地缘政治因素推动化工品价格指数快速回升。
煤化工
- 中东冲突推升油制成本，能源安全战略升级以及进口替代加速三重逻辑共振，提升煤化工行业景气度。
- 煤-油成本剪刀差持续扩大，强化煤化工产品的市场竞争力与盈利弹性。
- 煤化工是保障我国化工原料供给安全的核心支柱之一，政策端持续加码支持行业清洁化、规模化转型。
- 国内煤化工企业技术迭代推动产品质量持续提升，叠加海外化工产能受能源成本约束增长乏力，煤制乙二醇、高端烯烃等产品进口替代进程加速。
- 煤制烯烃：受成本端支撑，乙烯、丙烯产品价格大幅上涨，煤制烯烃产品盈利释放较大弹性。
- 煤制乙二醇：油制产品供给受限，替代空间扩张。
- 煤制甲醇/尿素：供需偏紧，或释放更多盈利。
MDI
- 美国地产链有望复苏，推动MDI价格上行。
- 我国聚合MDI出口量稳步增长，美国为主要进口国。
- 美国房地产的逐步复苏有望拉动上游MDI等主要原料的需求。
- MDI产能较为集中，中国企业拥有一定定价权。
- 主要生产商集中检修，挺价意愿明显。
磷化工
- 看好磷化工板块景气延续。
- 供给端环保与资源约束强化、落后产能加速退出，需求端农业刚性需求与新能源、储能带来的增量需求共同支撑。
- 磷矿石：新能源汽车、储能带动增量需求，叠加产能有限释放，有望维持高景气运行。
- 黄磷：湿法磷酸成本提升，利好黄磷价格上升。
- 磷酸二铵：农业刚性需求叠加成本上升，价格预计在高位波动。
- 磷酸一铵：锂电材料需求快速增长，叠加新增产能有限，有望维持高盈利水平。
- 磷酸铁锂：需求端扩张协同行业反内卷发展，价格有望上涨。
- 六氟磷酸锂：得益于下游行业产量稳定扩张，盈利能力或增强。
草酸
- 高压实磷酸铁锂未来有望放量，拉动草酸需求。
- 我国草酸产能较为集中，华鲁恒升占据主要市场份额。
- 需求的增长将为草酸价格提供较好支撑。
聚酯产业链
- 聚酯产业链供需格局有望得到改善。
- PX在2026年预计将迎来新增产能，而PTA与长丝的产能扩张节奏则有所放缓。
- 聚酯行业整体开工率维持在较高水平，叠加印度BIS认证取消以及“反内卷”政策的实施，PTA行业景气度有望逐步回暖。
- 随着原料价格上行，纺服需求或将温和复苏，同时持续推进的反内卷政策也有望进一步促进长丝供需格局的优化与调整。
有机硅
- 产能扩张受限叠加下游需求增长，有机硅行业或逐步进入良性循环。
- 上游原料工业硅生产高度集中，供应具有不稳定性。
- 随着能耗政策将淘汰落后产能叠加主产区阶段性停产推升供应端紧张，节后复工复产有望优化供需，推动工业硅价格阶段性上涨。
- 有机硅凭借耐高低温、电气绝缘等优异性能，下游覆盖硅橡胶、硅油等制品，在建筑、新能源等传统与新兴领域均有广泛应用。
- 目前有机硅行业呈现国内扩产周期收尾、海外产能持续收缩的格局，叠加光伏、新能源汽车等新兴领域带动需求稳步增长，供需关系有望逐步改善。
- “反内卷”减产提价政策落地，推动产品价格与企业毛利回升，行业竞争或逐步走向良性循环，景气度有望持续上行。
己内酰胺
- “反内卷”预期下，己内酰胺盈利水平有望回复。
- 国内己内酰胺供给较为集中，行业反内卷较易推进。
- 业内主要企业达成一致，行业进入“反内卷“周期。
- 行业“反内卷”预期下，己内酰胺价格逐步回升，盈利有所修复。
钾肥
- 需求刚性叠加供给增量有限，钾肥价格有望维持高位。
- 全球主要农产品库销比逐步回落，为粮价提供相对支撑。
- 钾矿资本投入明显放缓，未来产能增量较为有限。
- 近期钾肥供给端扰动频发，影响供应链安全。
- 我们看好盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业等国内钾肥主要供应商，钾肥价格维持高位利好公司业绩。
制冷剂
- 制冷剂供需格局持续向好，产品价格易涨难跌。
- 2026年三代制冷剂配额落地，紧平衡局面有望持续。
- 国内短时间内三代制冷剂R32地位仍稳固。
- 需求方面，2025年我国家用空调月产量呈现高开低走，全年同比略有下滑。
- 价格方面，2025年三代制冷剂价格快速上涨，未来易涨难跌。
- 我们看好巨化股份、三美股份、永和股份等具有配额优势的头部企业，三代制冷剂价格的上行有望推动公司业绩实现稳步增长。
“碳中和”大背景下，节能减排有望带来新机遇
- 碳中和政策持续推进，能耗双控逐步转向碳排放双控。
- 高碳排放行业有望迎来转型升级，PVC、烧碱、黄磷、工业硅等行业将面临产能升级压力。
- 绿色甲醇、生物航煤逐步迈入快速发展期。
风险提示
- 行业复苏不及预期风险。
- 原材料价格波动风险。
- 政策不确定性风险。
- 下游需求不及预期风险。
- 美伊地缘冲突变动风险。
