全球变局（4）：论持久战下的资产格局

核心观点与结论

• 美伊博弈常态化的判断：美伊谈判无果，双方诉求对立且筹码不对等，谈判难以速成，进入“斗而不破”的常态。美国以有限筹码撬动对方核心利益，分歧难弥合。
• 冲突演化路径：基准情形下，冲突将向“低烈度、长战线”演化。双方均无力承受全面战争代价，美国通胀持续承压、特朗普国内政治空间收窄，伊朗经济失血、军备消耗殆尽。
• 主要风险：以色列单边升级战事的动机强烈，美以诉求根本性错位，成为此轮博弈中最大的不确定项和尾部风险。
• 资产价格逻辑变化：宽松交易终结，资产价格逻辑由“宽松交易”转向“通胀交易”，并可能向“滞胀交易”演化。

关键数据与图表

• 宏观经济数据：固定资产投资累计同比1.80%，社零总额当月同比0.90%，出口当月同比39.60%，M2 8.50%。
• 市场走势：布伦特原油价格持续波动，伦敦金价格分化。
• 图表内容：美伊双方诉求与筹码对比、布伦特原油价格收盘价、伦敦金价格收盘价、本轮谈判的收获、关税尾部效应仍未消散、3月美国CPI能源环比突破10%、若战争快速缓和，以色列采取单边行动升级战争成为占优策略、AI投资支撑美国GDP、失业率短期难以触碰“萨姆规则”、美债利率上升、利差收窄、中东局势下，金油价格的“N”型关系。

研究结论

• 美伊博弈框架：以打促谈、低烈度长战线，双方均被国内政治诉求绑定，难以迅速“认怂”。
• 资产价格影响：美股估值偏高存在回调压力，能源、军工等通胀相关板块相对占优；美债延续熊平，长端高波动震荡为主；黄金长线逻辑最为清晰，随着“石油美元”裂痕暴露、避险属性回归，金价上行路径将愈发通畅。
• 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。