核心观点与关键数据
- Alphabet AI 战争进展: Claude 用户增长强劲，Gemini 持续增长，Google 流量稳定。Claude 的用户增长可能来自对模型改进和使用的积极报道。
- 流量数据:
- 全球: Google 日均网页访问量同比增长 3%，ChatGPT 同比增长 26%，Gemini 同比增长 659%，Claude 同比增长 521%。Gemini 月环比增长 8%，Claude 月环比增长 90%。
- 美国: Google 日均网页访问量同比增长 1%，ChatGPT 同比增长 53%，Gemini 同比增长 431%，Claude 同比增长 528%。Gemini 月环比增长 0.1%，Claude 月环比增长 67%。
- 移动端: Google 全球移动日活跃用户同比增长 12%，ChatGPT 同比增长 141%，Gemini 同比增长 332%，Claude 同比增长 848%。Gemini 全球新增 8 千万移动日活跃用户，ChatGPT 日活跃用户减少 1300 万，Claude 新增 550 万，Grok 新增 40 万。
- 搜索市场份额:
- 全球: Google 搜索市场份额同比增长 24 个基点，达到 90.0%，Bing 同比增长 112 个基点，达到 5.1%。
- 美国: Google 搜索市场份额同比下降 183 个基点，达到 85.0%，Bing 同比增长 226 个基点，达到 9.9%。
- 移动端: Google 全球移动搜索市场份额同比增长 119 个基点，达到 95.2%，Bing 同比增长 8 个基点，达到 0.7%。
- 桌面端: Google 全球桌面搜索市场份额同比增长 409 个基点，达到 83.2%，Bing 同比下降 170 个基点，达到 10.5%。
- 美国市场: Google 美国移动搜索市场份额同比下降 180 个基点，达到 92.5%，Bing 同比增长 123 个基点，达到 2.3%。
- 其他 AI 平台: Claude 在美国市场表现突出，日活跃用户同比增长 528%，而 Grok 下降 2%，Perplexity 下降 20%。
- 下载量: Google 应用全球下载量月环比增长 13%，ChatGPT 应用月环比增长 5%，Gemini 应用月环比增长 14%，Claude 应用月环比增长 207%。
- 估值: 目标价 370 美元，基于 2027 年核心 Google GAAP 每股收益 27 倍市盈率加上现金每股价值。Alphabet 过去十年平均市盈率为 22 倍，考虑到双位数收入增长、云业务利润率扩张和利用强大 AI 资产的机会，目标市盈率合理。
研究结论
- 维持买入评级: Alphabet 在长期内处于有利位置，拥有领先的 AI 技术，可应用于搜索、YouTube 和云业务。Alphabet 应该受益于移动使用量、视频使用量、Google Play 活动和连接设备活动（包括汽车）的增长。
- AI 整合机会: 研究人员认为，AI 整合到 Google 搜索中可以驱动收入增长，通过改进意图理解和更好地利用零点击查询进行货币化。
- 风险: 下行风险包括 1) 搜索流量流失到竞争对手的 AI 工具，2) LLM 整合到搜索中可能比预期更慢或对搜索收入产生负面影响，3) 欧盟数字市场法案 (DMA) 合规带来的收入压力，4) AI 投资导致资本支出增加和自由现金流降低。
关键数据
- Alphabet 财务预测: 2024-2028 年每股收益预期分别为 8.04、10.81、11.38、12.92 和 14.43 美元，预计年复合增长率分别为 38.6%、34.5%、5.3%、13.5% 和 11.7%。
- Alphabet 估值: 2027 年每股收益预期为 12.92 美元，市盈率为 24 倍，自由现金流收益率为 1.8%。
