华利集团2025年年报显示，公司营收同比增长4.06%至249.80亿元，但归母净利润同比大幅下降16.50%至32.07亿元，主要受新工厂产能爬坡及部分老客户订单调整影响。尽管利润端承压，但受益于Adidas、On等新客户订单增长，收入保持稳健。
关键数据：
- 营收：249.80亿元（同比+4.06%）
- 归母净利润：32.07亿元（同比-16.50%）
- 扣非归母净利润：32.57亿元（同比-13.87%）
- 毛利率：21.89%（同比-4.91pcts）
- 净利率：12.84%（同比-3.14pcts）
- 管理费用率：2.82%（同比-1.66pct）
业务分析：
- 分品类：运动休闲鞋收入221.14亿元（同比+5.35%），占比88.53%；户外靴鞋收入5.34亿元（同比-40.51%）；运动凉鞋/拖鞋及其他类收入23.12亿元（同比+11.70%）。
- 分地区：北美收入194.12亿元（同比-4.87%）；欧洲收入47.97亿元，同比大幅增长56.71%，主要受益于Adidas、On订单增长。
- 客户多元化：前五大客户收入占比从79.13%下降至72.55%，NewBalance跻身前五大客户行列。
费用与利润率：
- 毛利率下滑主因新工厂产能爬坡及产能调配。
- 净利率下降，期间费用率减少，管理费用率降低主因绩效薪酬减少。
投资建议与风险：
- 公司是全球运动鞋制造龙头，具备规模、供应链、客户资源等壁垒，短期受地缘摩擦、贸易摩擦、新工厂产能爬坡等因素影响，业绩承压，但中长期仍具备核心竞争力。
- 现金流充沛，分红比例高，当前股息率为4.92%。
- 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为34.85/39.14/42.72亿元，对应2026年PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。
- 风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
相对评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上
- 基准指数：沪深300指数
