- 公司发布2025年年报，业绩增速放缓，2025年实现营业收入125.17亿元（同比增长0.93%），归母净利润11.20亿元（同比增长9.45%），销售毛利率/净利率分别为23.9%/9.8%，同比提升1.6/0.8个百分点。2025年Q4营业收入40.81亿元（同比下降9.6%），归母净利润1.38亿元（同比下降17.2%）。由于公司在手订单充裕，维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.83/19.35/21.40亿元，EPS为1.24/1.43/1.58元，对应当前股价PE为15.5/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。
- 国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕。截至2025年末，公司合同负债17.30亿元，较2024年末增加5.32亿元。2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元（同比增长5.1%），国网输变电设备/特高压设备集招919.52/220.63亿元（同比增长26.2%/-15.6%），其中组合电器集招249.55/30.66亿元（同比增长34.9%/-38.7%）。受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标75.04/14.77亿元（同比增长46.4%/-40.0%），市场份额稳固。网外业务方面，2025年公司实现1000千伏GIL网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场。
- 国网十五五固定资产投资4万亿，公司有望受益于特高压建设延续。2025年特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；预计2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，特高压项目核准建设有望提速。展望未来，看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资4万亿元（较十四五时期增长40%），预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。
- 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。
