三季报业绩超预期，电网建设加速保障在手订单充裕

平高电气（600312.SH） 证券研究报告|季报点评 2023年10月22日 三季报业绩超预期，电网建设加速保障在手订单充裕 事件：公司发布2023年三季度报告。2023Q3公司实现营收26.22亿 元，同比+24%；归母净利润2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实 现扣非净利润2.16亿元，同比+299%，环比+21%。2023年Q1-Q3公司总计实现营收74.47亿元，同比+22%；归母净利润5.52亿元，同比 +210%；扣非归母净利润5.48亿元，同比+227%，公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%，环比+3.27%；净利率9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。2023Q1-Q3实现毛利率19.98%，同比+4.29%，净利率 8.36%，同比+1.62%。公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降， 2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/2.75%/3.74%/- 0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。其中管理费用率显著下降，主要是2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减 增持（维持） 股票信息 行业电网设备 前次评级增持 10月20日收盘价(元)10.63 总市值(百万元)14,424.07 总股本(百万股)1,356.92 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)11.10 股价走势 少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。9月公司供货的川渝特高压甘孜站18台开关柜已发运，并再次中标金上-湖北项目3个站的变电设备， 特高压项目建设进展顺利。据公司公告，2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标56.27亿元。截至2023/9/30，公司应收账款 总额67.29亿元，合同负债总额10.73亿元，较2023/6/30分别 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% 平高电气沪深300 +1.75%/35.82%，在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。截至2023/9，公司配网产业已完成76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率 17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。出海业务方面，欧洲无氟环保产品需求空间广阔，2022年公司自主研制的145kV环保型输电开关通过意大利国家电力公司TCA认证，打开欧洲市场，且公司产品相较ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测：考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压GIS龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计2023-2025年公司营收为 108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应PE估值分别为17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,273 9,274 10,819 12,750 15,025 增长率yoy（%） -5.2 0.0 16.7 17.8 17.8 归母净利润（百万元） 71 212 836 1,096 1,317 增长率yoy（%） -43.9 199.7 294.3 31.1 20.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.05 0.16 0.62 0.81 0.97 净资产收益率（%） 1.3 3.1 9.7 12.0 13.3 P/E（倍） 203.8 68.0 17.2 13.2 11.0 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月20日收盘价 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《平高电气（600312.SH）：半年报业绩符合预期，特高压及配网在手订单丰富》2023-08-17 2、《平高电气（600312.SH）：特高压建设攀峰，高压开关龙头势如破竹》2023-08-06 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12866 12109 17996 18088 25946 营业收入 9273 9274 10819 12750 15025 现金 2774 3497 5782 6274 9915 营业成本 8001 7643 8606 9908 11548 应收票据及应收账款 6539 5352 8519 7828 11436 营业税金及附加 78 83 97 114 135 其他应收款 47 80 68 106 100 营业费用 300 377 379 446 526 预付账款 185 499 299 642 467 管理费用 272 396 325 383 451 存货 1751 1517 2163 2074 2864 研发费用 310 392 357 421 496 其他流动资产 1569 1164 1164 1164 1164 财务费用 39 -54 -63 -95 -146 非流动资产 6310 5738 5815 5918 6054 资产减值损失 -179 -124 0 0 0 长期投资 211 224 260 296 332 其他收益 25 6 0 0 0 固定资产 2432 2220 2432 2692 2991 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1621 1508 1352 1168 972 投资净收益 24 22 23 23 23 其他非流动资产 2045 1787 1771 1762 1758 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19175 17847 23811 24006 31999 营业利润 116 324 1143 1597 2039 流动负债 9601 7927 12923 11716 17908 营业外收入 28 15 26 26 24 短期借款 658 360 360 360 360 营业外支出 11 9 10 9 10 应付票据及应付账款 7243 6119 11092 9766 15895 利润总额 133 330 1158 1614 2053 其他流动负债 1700 1448 1471 1590 1653 所得税 13 30 116 161 205 非流动负债 82 181 181 181 181 净利润 120 300 1042 1453 1848 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 50 88 206 357 531 其他非流动负债 82 181 181 181 181 归属母公司净利润 71 212 836 1096 1317 负债合计 9683 8108 13104 11897 18089 EBITDA 574 707 1402 1860 2289 少数股东权益 356 419 625 982 1513 EPS（元） 0.05 0.16 0.62 0.81 0.97 股本 1357 1357 1357 1357 1357 资本公积 4885 4885 4885 4885 4885 主要财务比率 留存收益 2885 3075 3788 4778 6028 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9136 9320 10082 11127 12397 成长能力 负债和股东权益 19175 17847 23811 24006 31999 营业收入(%) -5.2 0.0 16.7 17.8 17.8 营业利润(%) -32.5 179.0 252.6 39.8 27.7 归属于母公司净利润(%) -43.9 199.7 294.3 31.1 20.1 获利能力毛利率(%) 13.7 17.6 20.5 22.3 23.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 2.3 7.7 8.6 8.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 1.3 3.1 9.7 12.0 13.3 经营活动现金流 1198 1397 2715 933 4111 ROIC(%) 0.8 2.3 8.9 11.4 12.9 净利润 120 300 1042 1453 1848 偿债能力 折旧摊销 484 460 362 405 457 资产负债率(%) 50.5 45.4 55.0 49.6 56.5 财务费用 39 -54 -63 -95 -146 净负债比率(%) -22.3 -31.9 -50.4 -48.7 -68.5 投资损失 -24 -22 -23 -23 -23 流动比率 1.3 1.5 1.4 1.5 1.4 营运资金变动 284 260 1397 -807 1975 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 295 453 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4 -52 -416 -485 -570 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 99 69 41 67 100 应收账款周转率 1.2 1.6 1.6 1.6 1.6 长期投资 84 -2 -36 -36 -36 应付账款周转率 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 其他投资现金流 180 16 -411 -454 -506 每股指标（元） 筹资活动现金流 -652 -364 -14 44 100 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.16 0.62 0.81 0.97 短期借款 -607 -298 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 1.03 2.00 0.69 3.03 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.73 6.87 7.43 8.20 9.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 203.8 68.0 17.2 13.2 11.0 其他筹资现金流 -46 -67 -14 44 100 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 541 980 2286 492 3641 EV/EBITDA 22.1 16.6 6.9 5.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成