三扩战略稳健实施，收并购各项业务符合预期

孩子王（301078.SZ）专业连锁Ⅱ 2026年04月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,261.20流通股本(百万股)1,255.05市价(元)8.60市值(百万元)10,846.34流通市值(百万元)10,793.41 核心观点：公司25年收入创历史新高，各项收并购业务符合预期，目前估值具备较好性价比。 调整盈利预测，维持“增持”评级。公司25年实现收入102.73亿元，创历史新高，yoy+10%，实现归母净利润2.98亿元，yoy+64%，整体符合预期。因25年出生人口进一步下滑（25年出生人口792万人，较24年954万人出生人口下滑162万人），调整盈利预测，预计26/27/28年公司归母净利润分别为4.13/5.26/6.26亿元（此前预测26/27年归母净利润为5.27/6.37亿元），对应PE26.3/20.6/17.3x，维持“增持”评级。 股价与行业-市场走势对比 门店方面，受益于加盟业态，门店数持续增长。25年期末，母婴零售连锁门店1204家，其中直营与托管门店1031家，加盟门店173家。加盟门店已覆盖23个省份超100个城市，另有232家筹建或在建。 收并购方面，各项目业务符合预期。乐友国际25年实现净利润1.2亿元，yoy+16%，完成业绩承诺，完成率103%；丝域生物实现净利润1.2亿元；幸研生物完成并表后净利润0.33亿元，完成业绩承诺，完成率101%，幸研生物26年业绩承诺为0.45亿元。 相关报告 收入分拆看，母婴童业务仍是公司核心收入。根据公司25年年报，因丝域生物并表，头皮及头发护理业务占比3.69%，带来母婴童业务收入占比下降。母婴童业务收入占比86.92%，收入比例同比降3.4pct；奶粉收入占比51.95%，收入比例同比降2.3pct；母婴用品类收入占比13.44%，收入比例同比增0.1pct。毛利率方面，母婴商品毛利率19.57%，同比降1.7pct。 1、《母婴零售龙头持续扩张，业绩如期释放》2025-08-28 坪效方面，孩子王直营门店坪效已总体转正。2025年孩子王直营门店坪效同比增3.4%，店均收入同比降5.5%，整体稳健。乐友直营门店坪效同比降11.4%，店均收入同比降11.1% 风险提示：（1）商誉减值的影响；（2）出生人口持续下滑的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。