2025年报点评国内业务26年有望正增长，IVD与新兴业务成长潜力巨大

迈瑞医疗（300760）2025年报点评

核心观点：

• 公司2025年业绩受国际宏观环境影响，营收和净利润分别下降9.38%和30.28%，但国际业务增长稳健，国内业务预计2026年将实现正增长。
• IVD业务流水线快速装机，国内外长期增长潜力巨大；设备类业务国际市场有望保持长期快速增长；新兴业务将成为公司重要增长引擎。

关键数据：

• 2025年营收332.82亿元（同比-9.38%），归母净利润81.36亿元（同比-30.28%）。
• 国际业务收入176.50亿元（+7.40%），占比53%；国内业务收入156.32亿元（-22.97%）。
• IVD全年收入122.41亿元（-9.41%），MT 8000流水线国际装机20余套，国内新增流水线订单超过360套。
• 生命信息与支持产线全年收入98.37亿元（-19.80%），医学影像产线全年收入57.17亿元（-18.02%）。
• 新兴业务板块全年收入53.78亿元（+38.85%），占公司整体收入16%。

研究结论：

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.5、92.3、102.8亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%。
• 根据DCF模型测算，给予公司整体估值2544亿元，目标价约210元，对应2026年PE为30X，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 国际业务推广进展不及预期。
2. 国内市场环境调整超预期。