PVA周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即

公司2025年年报显示，营业收入80.12亿元（微降0.22%），归母净利润4.34亿元（增长17.39%），拟每10股派发现金红利0.2元。PVA业务方面，周期底部韧性凸显：收入基本持平，但利润增长主要得益于原材料成本下降和降本增效，全年毛利率达20.01%（提升0.87个百分点）；产量30.64万吨（+22.18%），销量26.67万吨（+27.61%），出口量5.22万吨创历史新高。新材料板块毛利率同比提升2.04个百分点至15.69%。新材料国产替代加速：PVA光学膜销量同比增长42.16%至639.54万平方米，毛利率提升24.04个百分点至47.52%；新建2000万平方米宽幅生产线进入试运行；PVB汽车级胶片销量和收入分别增长166%和92%，转型成效显著；新建2万吨/年汽车级PVB胶片项目进入试运行。研究结论：公司PVA主业优势稳固，新材料板块多点突破，预计2026-2028年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，给予“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、项目进展不及预期、行业竞争加剧等。