25 年业绩短期承压，期待 26Q2 盈利拐点——华利集团 25 年报业绩点评

华利集团2025年业绩基本筑底，2026年增长可期。公司2025年实现营收249.8亿元，同比+4.1%；归母净利润32.07亿元，同比-16.5%。毛利率21.89%，同比-4.92pct；归母净利率12.84%，同比-3.16pct。主要受新产能爬坡及客户结构调整影响。Q4单季度营收63.01亿元，同比-3%；归母净利润7.71亿元，同比-22.7%。

核心观点与关键数据

1. 客户结构优化：前五大客户收入占比降至72.55%，战略新客户Adidas合作顺利，NewBalance跻身前五大客户，为未来增长提供动力。全球运动鞋服行业库存逐步回归健康水平，Nike等品牌有望2026年进入补库周期，推动订单增长。
2. 新产能投入期：2025年新工厂合计贡献产量1,452万双，但初期效率较低导致毛利率下滑。2026年新工厂将逐步成熟，有望提升盈利能力。
3. 财务状况：期末存货28.78亿元（-7.78%），存货周转天数55.34天，应收账款天数60.68天。经营现金流37.43亿元（-18.9%），货币资金58.18亿元（+4.1%）。公司拟每10股派发现金股利11元，分红率达76.43%。

研究结论与投资建议
展望2026年，随着Nike补库周期启动及Adidas、NewBalance等新客户放量，公司订单有望修复；新工厂逐步成熟将带动盈利能力回升。预计2026-2028年归母净利润分别为35.95亿元、40.04亿元、43.90亿元，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升等。