银行角度看3月社融：社融增速小幅回落，信用结构仍待改善

证券研究报告/行业点评报告 2026年04月13日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：社融增速小幅回落，信用结构仍待改善。2026年3月社融新增5.23万亿元，较去年同期下降6701亿元，新增规模略高于万得一致预期（5.09万亿元）。3月累计新增社融同比+7.9%，增速较上月下降0.3个百分点。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年3月社融规模同比少增6701亿元，除债券融资、股票融资外各项均不及去年同期，人民币贷款、政府债与未贴现银行承兑汇票成为主要拖累。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放不及去年。3月份人民币贷款新增3.15万亿元，较去年同期少增6708亿元，一方面受到去年基数较高影响，另一方面居民贷款意愿仍较低。2、表外信贷情况：委托贷款与信托贷款同比下滑。委托贷款减少284亿元，同比多减119亿元；信托贷款减少174亿元，同比下降412亿元；未贴现银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元，开票弱于往年同期。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年3月政府债新增融资11622亿元，同比少增3244亿元，国债到期量较大，化债专项债发行放缓。②企业债与股票融资均同比提升。3月新增企业债融资3945亿，新增股票融资428亿，同比分别提升4850亿元和提升16亿元。3月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别61.1%/22.2%/7.5%，上月占比分别为35.3%/58.7%/6.4%。 上市公司数42行业总市值(亿元)148,671.91行业流通市值(亿元)142,599.26 信贷情况：3月人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元，低于万得一致预期（3.25万亿元）。信贷余额同比增长5.7%，增速较上月下降0.3个百分点。 信贷结构分析：居民贷款同比少增4944亿元，企业贷款同比少增1800亿元。3月新增贷款较去年同期少增6500亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比少增2885亿元和少增2094亿元。企业短贷同比多增400亿元，企业中长贷同比少增2300亿元；票据同比少减75亿元。具体来看：1、企业贷款情况：短贷同比略多增，中长贷同比少增，票据融资同比少减。3月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+1.48万亿元、+1.35万亿元、-1911亿元，增量较上年同期变化分别为+400亿、-2300亿和+75亿。企业短期贷款多增预计来源于短期资金需求和融资替代效应，中长贷节后开工景气度暂未能延续。2、居民贷款情况：2026年1-3月合计数据看，居民短贷与中长贷同比少增，居民短贷合计同比少增3243亿，中长贷合计同比少增4225亿。居民消费需求仍较疲软，不及去年；虽房地产市场进入传统销售旺季，但居民整体购房需求因房价下跌持续疲软，外加提前还款，中长期贷款增量不及去年。具体数据来看，3月居民短贷、中长贷增量分别为1956亿元、2953亿元，较去年同期分别变化为-2885亿、-2094亿。3、非银信贷：减少1693亿元，较去年同期+9亿元。 相关报告 1、《专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年报：营收与利润双正增，资产质量保持稳健，高股息分红稳定》2026-04-12 2、《前瞻|上市银行2026年一季报：利息收入回暖确定性强，资产质量保持稳健》2026-04-123、《3月资金月报：季末机构资金延续流出市场，银行板块韧性较强》2026-04-08 流动性与存款情况：剪刀差小幅走扩；存款同比多增。3月M1与M2增速均环比下降，剪刀差小幅走扩。3月M1、M2分别同比增长5.1%、8.5%，较上月同比增速分别-0.8个百分点、-0.5个百分点，主要因3月居民与企业贷款均不及往年同期。M2-M1的剪刀差为3.4%，较上月小幅上升0.3个百分点，但自2025年6月以来持续保持在5%以内，绝对值处于低位。3月人民币存款增加4.47万亿元，同比多增2200亿元，存款同比增8.6%，增速较上月下降0.1个百分点。居民与企业存款同比少增，一方面去年基数较高，另一方面存款利率下行与理财分流共同影响。财政存款同比小幅提升，非银存款同比少减较多。合并1-3月看，居民存款同比少增1.54万亿元，存款搬家态势仍在演进。1、居民存款：3月居民存款增加2.44万亿元，较去年同期-6500亿元。2、企业存款：3月企业存款增加2.72万亿元，较去年同期-1155亿元。3、财政存款：3月财政存款减少0.74万亿元，较去年同期+316亿元。4、非银存款：3月非银存款减少0.81万亿元，较去年同期+6010亿元。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中的招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 银行角度看3月社融：社融增速小幅回落，信用结构仍待改善................................1 一、社融情况：增速小幅下降；信贷与政府债均同比少增........................................4二、信贷情况：居民贷款意愿仍较低，企业则是短贷为主........................................6三、流动性与存款情况：剪刀差小幅走扩；存款同比多增......................................10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................4图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................5图表3：新增社融结构占比.......................................................................................6图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................7图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................8图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 一、社融情况：增速小幅下降；信贷与政府债均同比少增 2026年3月社融新增5.23万亿元，较去年同期下降6701亿元，新增规模略高于万得一致预期（5.09万亿元）。3月累计新增社融同比+7.9%，增速较上月下降0.3个百分点。 社融增量细拆：2026年3月社融规模同比少增6701亿元，除债券融资、股票融资外各项均不及去年同期，人民币贷款、政府债与未贴现银行承兑汇票成为主要拖累。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放不及去年。3月份人民币贷款新增3.15万亿元，较去年同期少增6708亿元，一方面受到去年基数较高影响，另一方面居民贷款意愿仍较低。2、表外信贷情况：委托贷款与信托贷款同比下滑。委托贷款减少284亿元，同比多减119亿元；信托贷款减少174亿元，同比下降412亿元；未贴现银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元，开票弱于往年同期。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年3月政府债新增融资11622亿元，同比少增3244亿元，国债到期量较大，化债专项债发行放缓。②企业债与股票融资均同比提升。3月新增企业债融资3945亿，新增股票融资428亿，同比分别提升4850亿元和提升16亿元。 社融增量结构占比：季末3月新增信贷支持力度超6成。3月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别61.1%/22.2%/7.5%，上月占比分别为35.3%/58.7%/6.4%。 二、信贷情况：居民贷款意愿仍较低，企业则是短贷为主 3月人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元，低于万得一致预期（3.25万亿元）。信贷余额同比增长5.7%，增速较上月下降0.3个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民贷款同比少增4944亿元，企业贷款同比少增1800亿元。3月新增贷款较去年同期少增6500亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比少增2885亿元和少增2094亿元。企业短贷同比多增400亿元，企业中长贷同比少增2300亿元；票据同比少减75亿元。 具体来看：1、企业贷款情况：短贷同比略多增，中长贷同比少增，票据融资同比少减。3月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+1.48万亿元、+1.35万亿元、-1911亿元，增量较上年同期变化分别为+400亿、-2300亿和+75亿。企业短期贷款多增预计来源于短期资金需求和融资替代效应，中长贷节后开工景气度暂未能延续。2、居民贷款情况：2026年1-3月合计数据看，居民短贷与中长贷同比少增，居民短贷合计同比少增3243亿，中长贷合计同比少增4225亿。居民消费需求仍较疲软，不及去年；虽房地产市场进入传统销售旺季，但居民整体购房需求因房价下跌持续疲软，外加提前还款，中长期贷款增量不及去年。具体数据来看，3月居民短贷、中长贷增量分别为1956亿元、2953亿元，较去年同期分别变化为-2885亿、-2094亿。3、非银信贷：减少1693亿元，较去年同期+9亿元。 2026年3月、4月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房2026年3月月平均成交