银行业银行角度看5月社融：结构详细拆解，静待逆周期政策

核心观点:总体来看，自一季度信贷开门红之后，社会融资规模连续两个月不及市场预期，物价、PMI和出口数据走势也均较为疲软，目前市场的总需求不足是影响经济复苏的关键。而6月9日人民银行行长易纲在座谈会上重提加强逆周期调节，6月13日央行下调公开市场操作7天期逆回购利率0.1个百分点至1.9%，月中的中期借贷便利利率以及月末的LPR利率均存在较大概率调降，观望下半年居民和企业的需求和信心的恢复。 5月社融新增1.56万亿，同比少增1.31万亿，新增规模低于万得一致预期的1.99万亿。存量社融同比增9.5%，较4月同比增速环比下降0.5个百分点。 1、表内信贷情况。个人边际改善，对公端基建支撑仍是主力、票据融资大幅回落。 企业端来看，基建类项目、制造业转型升级、绿色贷款仍是主要的支撑投放领域，二季度仍有一定延续。票据融资在去年冲高的情况下同比大幅回落。个人端回升预计是由于五一假期居民消费集中释放而使得零售类贷款相应有所增长；按揭贷款更多是个体银行在早偿月份平滑差异所致。5月新增人民币贷款1.22万亿，较往年同期少增6173亿元。2、表外信贷情况。5月表内贴现继续增加、表外未贴现规模继续下降。本月未贴现银行承兑汇票为-1797亿元，相较去年同期同比多减729亿。 信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。5月新增信托和委托贷款规模分别为35亿和303亿，同比分别增加167亿和922亿。3、政府债融资在去年的高基数下同比少增。去年国务院部署要在6月底前完成大部分新增专项债发行工作，因此5月政府债发行进一步提速，导致去年5月基数非常高，因此今年同比降幅较大。5月新增政府债融资5571亿，同比少增5011亿。4、本月企业债发行低迷，5月初国务院国资委发布了《中央企业债券发行管理办法》，大大加强了国资委对央企发债的管控，文件内容也高度关注防范债券违约，因此央企发债预计受到一定影响，另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。5月企业债融资减少2175亿，同比减少2541亿元。5、本月股票融资同比增长由负转正，主要是由于去年同期疫情封控导致股票融资大幅放缓，因此基数较低所致。5月股票融资新增量753亿，较2022年同期多增461亿。 5月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款1.36万亿元，较2022年同期少增5418亿元；低于万得一致预期的1.45万亿。信贷余额同比增长11.4个百分点，增速环比下降0.4个百分点。 1、居民贷款情况：短期贷款预计由于五一假期消费需求的集中释放而有所增加。 而5月地产销售情况和4月相比基本持平，因此预计新增按揭投放保持稳定，再加上提前还款高峰每家平滑政策不一，有的银行由于没有做平滑、早偿集中在一季度，二季度之后早偿边际减弱、新增贷款逐渐覆盖提前还款，因此居民中长期贷款恢复了同比正增。5月居民短贷、中长贷分别增加1988和1684亿元，分别同比多增148亿和637亿。2、企业贷款情况：基建继续托底，实体需求尚未承接；票据大幅减少。5月在基建的托底下企业中长期贷款继续多增，但随着投放高峰的过去而实体企业的需求尚未承接，中长期贷款同比增幅进一步回落。而去年信贷座谈会，企业短期+票据有一定的冲量，今年同比大幅下降。5月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为7698，350和420亿，增量较2022年同期变化2147，-2292和-6709亿。3、非银信贷增加604亿，较2022年同期增长143亿，变化不大。 5月、6月按揭贷款需求景气度跟踪：5月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为21.3和42.9万平方米（上月为21.7和42.6万平方米），较4月基本持平。最新6月份上旬数据显示日均成交面积进一步下滑，且大幅低于历史同期数据，后续走势还需要进一步观察。 1、M2和M1同比增速均有所下降，M2下降更快，M2-M1剪刀差缩小；M2下行与信贷增量下行匹配。5月M0、M1、M2分别同比增长9.6%、4.7%、11.6%，较上月同比增速下降1.1、0.6和0.8个百分点。M2-M1为6.9%，增速差较前值边际缩小0.2个百分点。2、存款同比增11.6%，增速环比4月缩小0.8个百分点。5月新增存款1.46万亿，较往年同期下降1.58万亿，主要是由于去年的高基数所致。 去年同期由于疫情的不确定性导致居民和企业的存款规模均大幅提升，今年5月居民和企业存款分别增长5364亿和下降1393亿元，在去年的高基数下分别减少2029亿和1.24万亿。财政存款同比少增，去年同期政府债大规模发行，因此结存的财政存款规模也比较高，今年5月财政存款新增2369亿，较上年同期减少3223亿。非银存款同比略增。5月增长3221亿元，同比增长653亿元。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融增速同比增9.5%，增量低于市场预期 5月社融新增1.56万亿，同比少增1.31万亿，新增规模低于万得一致预期的1.99万亿。存量社融同比增9.5%，较4月同比增速环比下降0.5个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷和政府债融资是主力，企业债 融资占比下降。5月新增的贷款/企业直接融资/政府债占比分别为76.0%，-9.4%和35.7%（4月占比33.7%，31.4%和37.3%）。2、新增较去年同期比较。社融规模同比减少1.31万亿元，主要是由于去年同期表内融资的高基数所致。去年5月信贷座谈会，银行贷款最后一周冲量，票据融资规模为2014年以来最高，在票据的冲高下人民币贷款也大幅增长，再加上去年国务院部署要在6月底前完成大部分新增专项债发行工作，因此5月政府债发行进一步提速，导致去年5月基数非常高，因此今年同比降幅较大。再加上本月债券融资低迷，因此进一步拖累社融。表外融资整体相较去年同期变化不大。其中新增未贴现银行承兑汇票由于表内贴现增加、净增为负，同比小幅下降；信托、委托类非标融资延续温和增长态势，同比增幅略有扩大。5月表内人民币贷款、企业债融资和政府债融资分别同比少增6173亿，2541亿和5011亿。 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。个人边际改善，对公端基建支撑仍是主力、票据融资大幅回落。企业端来看，基建类项目、制造业转型升级、绿色贷款仍是主要的支撑投放领域，二季度仍有一定延续。票据融资在去年冲高的情况下同比大幅回落。个人端回升预计是由于五一假期居民消费集中释放而使得零售类贷款相应有所增长；按揭贷款更多是个体银行在早偿月份平滑差异所致。5月新增人民币贷款1.22万亿，较往年同期少增6173亿元。2、表外信贷情况。5月表内贴现继续增加、表外未贴现规模继续下降。本月未贴现银行承兑汇票为-1797亿元，相较去年同期同比多减729亿。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融16条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。5月新增信托和委托贷款规模分别为35亿和303亿，同比分别增加167亿和922亿。 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资在去年的高基数下同比少增。5月新增政府债融资5571亿，在2022年同期的高基数下同比少增5011亿。2、本月企业债发行低迷，5月初国务院国资委发布了《中央企业债券发行管理办法》，大大加强了国资委对央企发债的管控，文件内容也高度关注防范债券违约，因此央企发债预计受到一定影响，另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。5月企业债融资减少2175亿，同比减少2541亿元。3、本月股票融资同比增长由负转正，主要是由于去年同期疫情封控导致股票融资大幅放缓，因此基数较低所致。5月股票融资新增量753亿，较2022年同期多增461亿。 图表4：新增社融结构占比 二、信贷情况：基建继续托底；居民端投放季节性回暖 5月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款1.36万亿元，较2022年同期少增5418亿元；低于万得一致预期的1.45万亿。信贷余额同比增长11.4个百分点，增速环比下降0.4个百分点。 图表5：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。5月企业中长期贷款依旧是增长的主力，不过居民信贷投放也边际有好转。新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比56.6%、2.6%和3.1%（上月为92.8%、-15.3%和17.8%），新增居民短贷、中长贷占比分别为14.6%和12.4%（上月为-17.5%和-16.1%），占比有较大提升。2、新增贷款较2022年同期比较：居民端贷款较去年同期略有增长。企业端中长期贷款同比继续多增，短期贷款同比的少增。去年五月受疫情影响信贷需求较弱，信贷座谈会后银行主要靠票据大幅冲量，今年票据融资量大幅下降。 图表6：新增贷款同比增加（亿元） 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：短期贷款预计由于五一假期消费需求的集中释放而有所增加。而5月地产销售情况和4月相比基本持平，因此预计新增按揭投放保持稳定，再加上提前还款高峰每家平滑政策不一，有的银行由于没有做平滑、早偿集中在一季度，二季度之后早偿边际减弱、新增贷款逐渐覆盖提前还款，因此居民中长期贷款恢复了同比正增。 5月居民短贷、中长贷分别增加1988和1684亿元，分别同比多增148亿和637亿。2、企业贷款情况：基建继续托底，实体需求尚未承接； 票据大幅减少。5月在基建的托底下企业中长期贷款继续多增，但随着投放高峰的过去而实体企业的需求尚未承接，中长期贷款同比增幅进一步回落。而去年信贷座谈会，企业短期+票据有一定的冲量，今年同比大幅下降。5月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为7698，350和420亿，增量较2022年同期变化2147，-2292和-6709亿。3、非银信贷增加604亿，较2022年同期增长143亿，变化不大。 图表8：新增贷款结构占比 5月、6月按揭贷款需求景气度跟踪：5月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为21.3和42.9万平方米（上月为21.7和42.6万平方米），较4月基本持平。最新6月份上旬数据显示日均成交面积进一步下滑，且大幅低于历史同期数据，后续走势还需要进一步观察。 图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2、M1同比增速下降 M2和M1同比增速均有所下降，M2下降更快，M2-M1剪刀差缩小； M2下行与信贷增量下行匹配。5月M0、M1、M2分别同比增长9.6%、4.7%、11.6%，较上月同比增速下降1.1、0.6和0.8个百分点。M2-M1为6.9%，增速差较前值边际缩小0.2个百分点。 图表11：M2及M1同比增速（%） 图表12：M2与M1增速差（%） 存款同比增11.6%，增速环比4月缩小0.8个百分点。5月新增存款1.46万亿，较往年同期下降1.58万亿，主要是由于去年的高基数所致。去年同期由于疫情的不确定性导致居民和企业的存款规模均大幅提升，今年5月居民和企业存款分别增长5364亿和下降1393亿元，在去年的高基数下分别减少2029亿和1.24万亿。财政存款同比少增，去年同期政府债大规模发行，因此结存的财政存款规模也比较高，今年5月财政存款新增2369亿，较上年同期减少3223亿。非银存款同比略增。5月增长3221亿元，同比增长653亿元。 图表13：存款余额同比增速（亿，%） 图表14：