3月金融数据解读：中长贷未现连续多增，存贷差支撑头寸冗余

银行 2026年04月13日 ——3月金融数据解读 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 货币：M1增速下降，活化阶段性放缓，M2增速高位回落 3月M1增速下降至5.1%，但仍处近年来高位。存款活化程度阶段性放缓，除企业经营活力尚未显著恢复外，也反映在股市行情震荡背景下，居民观望资金由活期存款转为短定存或高流动性资管产品；M2增速回落至8.5%，财政支出维持一定派生强度，但2025年同期高基数及跨境资金流入放缓造成一定影响。 存款：节后现金回流，企业存款增长好于住户，非银存款随理财回表压缩 3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。结构上看，居民存款增量弱于往年同期，居民信贷派生偏低是主因；企业存款在春节后回流，发债融资也构成支撑；非银存款单月下降8100亿元，推测理财月底实现较大力度回表。目前来看，搬家并未大规模出现，下阶段的存款非银化过程仍需观察。 数据来源：聚源 相关研究报告 社融：3月增速下降至7.9%，信贷偏弱、政府发债仍构成支撑 《从风险三要素（EAD/PD/LGD）看大行零售 房贷新变化—行业点评报告》-2026.4.7 3月社融新增5.23万亿元，余额同比增速7.9%，较2月下降0.3pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增31526亿元，同比少增6708亿元；（2）表外项目中，未贴现票据同比少增2373亿元，表内贴现不多，我们推测或是银行保证金获取诉求不强，企业开票减少，以及前期开票集中到期的影响；（3）直接融资：政府发债融资保持1万亿以上，企业债明显多增或是新增开工项目需求以及融资成本优于贷款，企业偏好发债导致。 《同业存单备案规则调整的可能影响—行业点评报告》-2026.3.26 《存款格局重塑，大行延续较强配债力 度—2月 信 贷 收 支 表 点 评 》-2026.3.17 贷款：企业中长贷节奏回落，“量价平衡”影响进一步显化 3月人民币贷款新增2.99万亿元，增速下降至5.7%，信贷景气度偏弱，银行延续“存强贷弱”状态。3月存贷增速差维持较高（2.94%），银行头寸仍呈“冗余”状态。贷款整体投放偏弱的原因有：（1）前期项目储备贷款的消耗，企业中长贷在2月增速小幅回升后，3月继续下滑至7.55%；（2）贷款限价自律，部分前期冲量性质的贷款到期后未能续接；（3）零售信贷显著偏弱，居民难有加杠杆意愿，也有银行主动收缩这部分敞口的影响。展望4月，传统贷款淡季难对资负缺口产生太大扰动，但资金过于宽松的状态或有收敛，关注税期、政府债发行节奏、基础货币到期、同业自律演化等潜在影响。从银行大类资产配置来看，同时受益于成本端降幅及优质资产荒催化，Q2或迎配债意愿提振。但需关注，EVE指标下的约束，久期额度分配将很难留有空间给主动配置盘，我们认为超长债利差压缩空间不宜过分乐观。 投资建议：信贷景气暂未修复，优选业绩确定性 看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等 风险提示：净息差超预期收窄；零售风险扩散使信用成本大幅上行；利率波动导致债券投资损失等。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn