棉花（CF）研报总结
主要观点及策略概述
- 内外价差趋于收敛：国际市场方面，美国、巴西产量上调但短期供应扰动仍存（印度新棉上市延迟、棉农惜售）；国内方面，新疆籽棉收购基本结束，皮棉加工进入尾声，陈棉库存低位，叠加 26/27 年度新疆棉花种植面积结构性压减预期，供给收缩预期明确，短期供应仍偏紧。
- 需求中性：全球 2025/26 年度消费量小幅下调，巴基斯坦、印度等主消费国需求下滑，外需仍有压力；国内下游纺企开机率回升至 64.6%（环比 + 6%），订单有所好转，内需逐步恢复，外需疲软拖累整体需求修复力度。
- 库存中性：全球 2025/26 年度期末库存上调至 7039 万包，库存消费比升至 64.4%；国内商业库存同比微降，新疆棉向内地转移，港口库存有所增加，整体库存处于近年低位。
- 基差/价差中性：新疆现货基差较前期有所收窄；郑棉远月合约走强，期现结构呈近弱远强；内外价差倒挂缓解，进口棉价格优势减弱。
- 利润中性：棉农种植利润有所修复但仍低于成本线；纺企原料成本高企，棉纱价格稳中有涨，利润仍偏薄，部分企业处于盈亏平衡状态，采购意愿谨慎。
- 估值中性：国内郑棉价格贴近种植成本线，受供应偏紧支撑；国际 ICE 棉花远月合约创年内新高，估值受需求预期和供应扰动支撑，整体处于近四年中性水平。
- 宏观及政策中性：国内稳增长政策提振内需，增发进口配额调节国内供需；国际美联储降息周期下全球货币政策趋于宽松，大宗商品风险偏好提升，同时地缘政治扰动加剧市场波动，对棉价形成间接支撑。
- 投资观点：短期棉价震荡偏强，外盘进口压制+ 国内供应偏紧 + 下游需求逐步回暖；中长期上行空间受限，需警惕回调风险。
- 交易策略：单边和套利均建议观望。
- 风险关注：国内调控政策，中美贸易政策，下游消费。
棉花基本面数据
- 美国纺服进口：美国服装及配件月度进口额全球、孟加拉国、越南、巴基斯坦、印度、中国均呈现波动增长趋势。
- 欧盟纺服进口：欧盟服装及衣着附件月度进口额中孟为主，同比持平略增。
- 上游供应：全国棉花采摘进度、交售进度、加工进度同期偏快，累计公检量增加。
- 进口：棉花进口克制，棉纱进口放量。
- 上游库存：全国棉花商业库存、新疆棉花商业库存、全国棉花保税区商业库存、全国棉花工业库存均呈现季节性回升。
- 中游工厂负荷：纯棉纱厂负荷、全棉坯布负荷回升缓慢。
- 中游纱厂利润：纺纱即期利润总体盈利收窄，新疆平盈。
- 终端消费：出口恶化，国内服装鞋帽、针纺织品月度零售额和累计零售额增长，但中国服装及衣着附件月度出口额和累计出口额下降。
- 美国供应：美棉市场年度加工量同比持平。
- 美棉出口：签约和装运同比持平略增。
- 美棉对华出口：零星签约和装运。
- 巴西供应：巴西棉花出口量增长，对华出口占比下降。
- 澳大利亚供应：澳棉对华出口维持高位。
棉花资金面数据
- 郑棉基差：高位震荡。
- 郑棉月差：5-9 走强。
- 郑棉持仓：05 合约持仓同比偏高。
- 美棉持仓：做多情绪低迷，管理基金美棉期货净多持仓量下降。
- 美棉月差：D e e p C o n t a n g o。
