保险行业周报（20260407-20260410）：分红险演示利率上限下调

核心观点

• 近期受地缘政治影响，保险板块回调，但多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现。
• 短期来看，26Q1业绩受资本市场波动影响预计承压；中长期来看，监管与行业多管齐下，负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计出清，PEV估值有望向1x修复。
• 财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。

关键数据

• 人身险标的PEV估值：A股国寿0.73x、平安0.71x、新华0.68x、太保0.61x；H股平安0.66x、太保0.46x、国寿0.46x、新华0.45x、太平0.39x、阳光0.32x、友邦1.5x、保诚1x。
• 财险标的PB估值：财险1.04x、人保A1.07x、人保H0.73x、众安0.81x、中国再保险0.48x。
• 1年期、6年期、12年期绝对表现分别为-6.3%、5.7%、22.9%，相对表现分别为-5.4%、5.2%、-1.2%。

本周动态

1. 分红险演示利率上限下调：人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，上限由3.9%下调至3.5%，各公司需在6月30日前完成变更备案或停售。
2. 人身保险产品“负面清单”：国家金融监督管理总局下发新版清单，扩展至105条，细化约束行业，明确将“分红型保险产品说明书中红利分配政策承诺的分配比例高于利益演示水平”列为违规。
3. 商业养老金业务进展：4家试点养老险公司商业养老金业务累计开立账户数达317.39万户，较2024年底增长62.4%；累计发行商业养老金产品33只，较2024年底增加6只。
4. 人事变动与持股情况：人保财险执行董事及副总裁降彩石辞任；中国平安增持农业银行H股1966万股，持股比例升至23.03%。

研究结论

• 保险板块短期受资本市场波动影响，但中长期估值修复可期，建议关注中国人寿、中国太保、中国财险。
• 财险行业受益于保费增长、赔付率压降和费用率优化，ROE有望提升，推动PB上涨。

风险提示

• 政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。