核心观点与关键数据
公司公布2025年报，营收50.52亿元（同比增长4.37%），归母净利润4.80亿元（同比增长12.10%），扣非归母净利润4.69亿元（同比增长14.51%），超出预期。利润增速快于收入，主要因羊毛及羊绒业务毛利率提升，销售费用下降。Q4业绩增长提速显著（归母净利润同比增长76.43%），主因前期积压订单释放及毛价上行增厚利润。
业务表现
- 羊绒业务持续放量：羊绒收入18.46亿元（同比增长19.26%），销量3102吨（同比增长19.37%），均价测算约为59.5万元/吨，毛利率13.11%（同比增长1.98pct），受益于技术升级与品质提升。
- 毛精纺纱线：销量15464吨（同比下降1.74%），均价测算约为16.3万元/吨（同比增长1.02%），毛利率27.38%（同比增长0.60pct），主要受益于澳毛价格上涨（2025年澳毛均价834美分/公斤，同比增长10.35%）。
- 羊毛毛条：收入6.05亿元（同比下降9.25%）。
- 地区分布：内销收入33.59亿元（同比下降2.13%），外销收入16.61亿元（同比增长21.17%），外销市场拓展成效显著。
盈利能力
- 毛利率：同比提升0.98pct至19.96%，其中羊毛及羊绒业务毛利率均提升。
- 期间费用率：销售费用率1.86%（同比下降0.23pct），管理费用率3.16%（同比下降0.02pct），研发费用率2.27%（同比下降0.02pct），财务费用率0.42%（同比下降0.18pct），销售费用率下降得益于成本控制与优化。
- 归母净利率：结合所得税率同比提升2.39pct至14.8%，归母净利润同比增长0.66pct至9.50%。
未来展望与投资评级
公司为国内毛纺行业龙头，产能扩张顺利（越南项目一期投产，银川项目调试中）。预计澳大利亚羊毛供给缩紧将支撑毛价上行，公司库存充沛，2026年利润弹性较强。将2026-2027年归母净利润预测值从4.94/5.50亿元上调至5.98/6.56亿元，增加2028年预测值7.15亿元，对应2026-2028年PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、原材料价格大幅波动、汇率波动、海外投资及产能扩张不及预期等。
