债券策略周报20260412：如何把握30年个券交易

债市策略总结

债市观点及组合策略推荐

• 短端利率进一步下行需要资金更宽松，长端利率在当前资金状态下也能下行压平曲线，但长端利率影响因素更多，波动更大。
• 考虑美伊谈判未达成协议，可以等待后续利率因此小幅上行后，再关注哑铃型组合。

债券择券思路及个券关注

• 从超长债个券对比来看，建议关注个券赔率及未来流动性预期。
  • 个券利率稍高、赔率较好，且预期个券流动性会提升，那么个券利率会有较明显的相对下行。
  • 举例：1.25T2和260002近期表现较好，主要原因在于其利率较25T6高，且25T6存在换券预期，30年国债交易盘倾向于转移至次主力券，使得流动性提升，利率下行。
• 从当前30年个券对比来看：
  • 活跃券260002、25T2和25T6：260002利率接近25T6，流动性持续较好则利率可能持平或略低于25T6，但持续作为主力券概率不高，后续如果进一步相对下行，建议减少关注。25T2利率较25T6低4BP左右，相对更强的空间不大，后续如果进一步相对下行，建议减少关注。
  • 30年老券和50年国债：30年老券与活跃券利差明显压缩，而50年国债与30年老券利差依然有9-10BP，因此可以更多关注50年国债的赔率价值。

综合择券思路

1. 参与短期高频交易可以关注25T6、260205、250220和TL2606。
2. 小仓位及赔率角度，中长国开关注240210、240215、250205；50年国债关注25T3和250021。
3. 底仓角度也可以关注15年国开210220和20年地方债。
4. 10年国债可以关注260005。
5. 中长国债可以关注250025。

浮息债方面

• 考虑短端利率下行难度在加大，DR007浮息债预期资金利率均较高，相对固息债偏贵，因此建议货币基金仅关注期限接近1Y或者更低的浮息债，例如25农发清发09等。

国债期货

• 从单边维度来看，当前期货合约IRR水平均不高，说明期货做空套保的相对价值较低，除非明显看空债市，否则不建议过度做空国债期货。
• 如果想参与债市反弹，目前TL和TF合约相对现券便宜，但考虑曲线形态陡峭，如果利率继续下行，30年的空间会更大一些，因此建议关注TL2606，但也需要注意以10年国债为代表的长债利率是否有下行空间。
• 从曲线交易来看，随着短端下行空间逐步减少，后续可以继续关注长端利率压平曲线策略。

风险提示

1. 政府债发行节奏加快。
2. 经济增长预期显著变化。
3. 货币政策的不确定性。
4. 流动性风险。
5. 利率波动风险。
6. 测算风险。