债券择券系列：基于250210的个券交易热度与性价比观测

近期市场表现梳理

1.1 个券走势差异

• 10年国开债主力券250210（当日成交量3071亿元）下行幅度大于新券250215（当日成交量704亿元），且两者利率产生倒挂。
• 250215票面利率1.65%，发行首日收益率1.68%，与主力券1.71%的收益率有3BP利差，自发行以来利差收窄至8月19日倒挂。
• 250210的日内做多力量更强，呈现“逼空”特征，数次利率短暂上行但峰值均低于前高。
• 当前250210-250215利差-1BP，250215利率较高主要因活跃券切换慢，预计短期内可能切换为主力券，持有赔率较好。

1.2 近期主力券走势分析与择券关注

• 10年国开和30年国债主力券表现相对更好，其他品种更关注个券性价比。
• 10年国债主力券250011与次新券利差从-4.3BP上行至-2.65BP，次新券流动性溢价收敛，主力券走势较弱。
• 30年国债主力券2500005与次新券利差从1.45BP上行至6.55BP，主力券表现更强，建议关注非主力券25T5和230023。
• 中短端：3-5年利率债赔率关注240020、250003；交易关注250203、250208，持有价值不强；5Y国开波动大，持有价值不强，可关注短期交易机会；浮息债关注25农发清发09。
• 短端：3年国债主力券250005成交量较高，但整体成交规模偏少，利差维持在-1BP至1BP间震荡；5年国开债整体活跃券走势相对更强，利差未现明显趋势；5年国债主力券与非主力券利差类似3年品种，维持在-1BP至1BP间；7年国债主力券250007表现相对更差。

1.3 近期品种利差走势观测

• 今年以来，尤其是5月以来，国开债上行幅度相对国债更大。
• 5年期国开债和国债利差从4BP快速上行至15BP，10年品种利差从5BP上行至12BP，主要因5年和10年国开债交易属性更强。
• 历史上利率上行周期中，国开债与国债利差均显著上行，近2年5年品种利差峰值为15.17BP，10年品种峰值为19.55BP，若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行。

风险提示

• 利率债发行节奏加快
• 经济增长预期显著变化
• 货币政策的不确定性
• 流动性风险
• 利率波动风险