镍和不锈钢产业链季报：宏观情绪改善，估值修复驱动，基本面逻辑变化不大

镍和不锈钢产业链季报 宏观情绪改善，估值修复驱动，基本面逻辑变化不大 林嘉旎 从业资格：F03088081 投资咨询资格：Z0020770 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2024年9月27日 主要观点 主要观点 季度策略 三季度镍价整体保持区间震荡，自14万附近走弱后有所反弹，近期盘面偏强运行，宏观情绪回暖叠加前期镍价估值偏低推动盘面上行。宏观方面，海内外利好频出，美国将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之 镍 间的水平；而继美联储之后央行也实现降息预期，资金环境改善提振情绪。产业层面，镍铁市场较为平静，未有成交落地，供需处于价格博弈，镍铁价格小幅下行，铁厂成本支撑下仍有挺价心态；近期市场未有新成交流出，镍铁价格整体暂稳。近期伴随镍价回升，现货成交有所转冷，各品牌现货升贴水稳中有跌。近期国产出口利润缩窄，后续内外库存结构背离的情况有望改善。电镀下游需求整体有限，下游不锈钢压力有所增加，钢厂对原料压价心态再起；新能 宏观改善提振市场情绪，镍基本面变化不大，驱动有限，区间震荡为主，主力参考120000-130000 源端，下游三元前驱体询单活跃度有所增加，但成交依旧较少，镍盐厂维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。总体上，宏观情绪回暖，镍基本面变化不大，精炼镍存在成本支撑，但产业端没有驱动情况下驱动有限。短期以宏观和估值修复逻辑为主，四季度预计镍价区间震荡运行，主力参考120000-130000。三季度不锈钢行情整体震荡走弱，近期在宏观利好刺激下盘面翻红，现货刚需采购氛围也有好转。基本面上看，目前镍矿资源仍偏紧，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，后续伴随印尼雨季结束，年内镍矿供应紧张格局将有所改善。9月国内主流港口到货量预计将增加，主要由于菲律宾苏里高矿山赶在雨季之前加快出货节奏。受制于下游不锈钢终端需求未有改善，镍铁市场遭受压力传导，镍铁议价区间有所下移，但供需双方议价分歧未有缓和。 不锈钢 近期不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，但高库存对基本面仍有一定施压。不锈钢下游需求表现偏弱，9月旺季改善预期已经落空，询单增多但实际成交较少。终端表现偏稳，汽车产销回升，旺季家电产量多数增加，空调产量季 预计仍偏弱震荡运行，主力参考13000-13800 节性下滑。总体上，受美联储超预期降息叠加房地产利率调整的利好因素影响，不锈钢市场期现回暖探涨，但9月钢厂高排产使得供应压力增大，下游旺季预期落空需求表现不佳，现货市场对节后信心不足。后续不锈钢上行仍有压力，预计偏弱震荡为主，后市关注钢厂检修减产及市场到货和库存消化情况。 1 镍：宏观情绪改善，基本面变化不大 201820192020 2021 2022 2023 2024 2024Q 33000 -8.9% 28000 208577 23000 1525 33900 138001 19 18000 3300 610 2040 13000 14600 8000 Sherritt 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 Implats 总计 KoreaResourcesCorporation 68950 Sumitomo 21300 AngloAmerican 1180 4839 Sibanye-Stillwater 13100 13200 53300 BHPBilliton 32500 32200 32800 122300 Glencore 62845 54406 44659 46667 218970 NorilskNickel 83800 24400 19200 18000 22200 92000 Vale 2023同比 2023 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022 企业 海外十大精炼镍企业产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（产量+净进口）（吨） 国内精炼镍产量（吨） 精炼镍—产量：国内产能扩张；表观消费量增长 2018201920202021202220232024 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 据SMM，2024年8月精炼镍产量继续提升至29200吨，同比增长32.73%，环比增长1.21%。三季度镍价整体保持区间震荡，自14万附近走弱后近期有所反弹。近日在海内外政策利好推动之下宏观情绪改善，基本面镍供应端偏紧，矿端成本支撑仍存，需求回暖仍不明显。 表观消费量大增，2024年8月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为35520吨，同比增加27.95%，环比增加93.88%。表需的拉动主要来自出口下滑带来的净进口量高增。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍：8月净进口6320吨，出口大幅下滑 精炼镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 201820192020 2021 2022 2023 2024 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0 精炼镍出口量（吨） 俄镍贸易流向（吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25000 20000 15000 10000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 0 5000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 荷兰a10167256吨月美国a10167258吨月其他a10167261吨月新加坡a10167259吨月印度a10167260吨月中国a10167257吨月 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-11 1月 2021-12 2022-01 2022-02 2019 2月 2022-03 2022-04 2022-05 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2022-06 2022-07 印尼MHP产量 2022-08 2020 4月 2022-09 2022-10 2022-11 5月 2022-12 2023-01 2021 2023-02 6月 印尼高冰镍产量 2023-03 2023-04 2023-05 7月 2023-06 2022 2023-07 2023-08 8月 2023-09 2023-10 2023-11 2023 9月 2023-12 2024-01 10月 2024-02 2024-03 2024-04 11月 2024-05 2024 2024-06 2024-07 12月 2024-08 2024-09 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2023-08-18 2023-09-02 2023-09-17 2023-10-02 2023-10-17 2023-11-01 2023-11-16 2023-12-01 2023-12-16 2023-12-31 2024-01-15 2024-01-30 2024-02-14 2024-02-29 2024-03-15 2024-03-30 2024-04-14 2024-04-29 2024-05-14 2024-05-29 2024-06-13 2024-06-28 2024-07-13 2024-07-28 2024-08-12 2024-08-27 2024-09-11 2024-09-26 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-07 2022-08 2022-09 自印尼 2022-10 MHP镍平均系数—对硫酸镍指数（%） 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 自其他国家（巴西、土耳其、俄罗斯、澳大利亚等） 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 镍中间品：高冰镍进口继续增量，印尼产量企稳 MHP进口量（镍吨） 高冰镍进口量（吨） 6 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 中国硫酸镍产量（万金属吨） 中国硫酸镍净进口量（万吨） 硫酸镍：产量提振，预计环比继续改善；进口增加 45000201820192020202120222023年 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2018201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国硫酸镍生产原料占比（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 纯镍生产占比中间品（高冰镍、湿法中间品）生产占比废料生产占比 据SMM，2024年9月产量预计3.3万吨；8月份全国硫酸镍产量3.18万吨，8月全国实物吨产量14.46万实物吨，环比增加14.59%，同比减少9.9%。镍盐产量有所增加，三元材料订单增加，硫酸镍排产预计环比继续改善。 8月硫酸镍净进口量20889吨，环比增加97.5%，同比增加17.4%。 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 20