白银周报： 地缘局势缓和，白银价格震荡反复

周度观点及策略

宏观方面，美伊冲突缓和导致地缘风险溢价回吐，原油价格下跌，市场风险偏好修复，贵金属反弹。伦银和沪银上周涨跌幅分别为3.86%和4.15%。

基本面分析：

1. 供应：全球白银供给增长乏力，约70%的产量来自伴生矿，独立银矿产能占比不足30%，受矿山品位下降、资本开支低迷等因素影响，未来矿产银供给增长极为有限。
2. 需求：白银工业需求占总需求大头，包括半导体、光伏、银饰等。光伏用银降幅有限，AI用银增量可期，AI需求对冲光伏需求下降后仍有提升，白银整体工业需求稳中有升。AI与新能源成为白银工业需求新引擎，其高导电率等属性使其在芯片和人工智能等新兴领域需求持续增长，需求分散且下游对银价不敏感。
3. 库存：2025年白银跨市场流动显著，大量从非美地区流向COMEX交割库。美国暂时豁免对白银等贵金属加征关税后，COMEX白银库存大幅流出，多数流向伦敦现货市场；我国上期所和上金所白银库存仍在减少，位于历史极低水平。

观点：白银连续五年处于供应短缺格局，预计2026年缺口仍存，供需缺口或达到6700万盎司，在持续的供需缺口下，白银基本面仍有支撑。去美元化、地缘风险及白银结构性短缺的中长期支撑仍在，短期仍需关注流动性风险、美元指数以及美国国债利率。美伊冲突反复，贵金属走势预计仍反复，贵金属波动较大不宜过度追涨。

策略：操作上建议轻仓操作；期权上，双买策略，供参考。

期现市场：COMEX白银期货和伦敦银现货走势图显示价格震荡反复；上期所白银期货和上海黄金交易所白银走势图同样显示价格波动。

美国经济：美国GDP增速放缓，PMI指数波动；新增非农就业人数增长，失业率下降。

通胀：美国CPI/PCE通胀率有所回落，核心CPI/PCE通胀率保持高位。

利率：美国国债收益率上升，短期利率和中长期利率均有所提高。

供需平衡表：世界白银协会数据显示，2021年以来全球白银供需缺口持续存在。

白银需求：白银ETF持仓量波动。

白银库存：COMEX、LBMA、上期所和上金所白银库存均处于历史极低水平。

美元指数、汇率：美元指数上升，人民币汇率、欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元、美元兑加元均有所波动。

白银内外盘价差：COMEX白银和SHFE白银价差波动。

白银基差：内盘和外盘白银基差均有所波动。

金银比价：SHFE金银比和COMEX金银比均有所波动。