长江电新许继电气2025年年报及2026年一季报分析部分产品降价影响显现直

业绩表现

• 2025年全年营收149.9亿元，同比-12.3%；归母净利润11.7亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+5.6%。
• 单季度看：2025Q4营收55.4亿元（-26.2%），归母净利润2.7亿元（+19.6%）；2026Q1营收23.8亿元（+1.3%），归母净利润1.1亿元（-46.5%）。

收入结构

• 仅智能电表和充换电板块实现增长（分别+2%、+8%），变配电、中压、直流输电和新能源集成板块下降（分别-13%、-6%、-30%、-42%）。
• 直流输电下降主因阳江海风柔直交付延期，新能源集成因自主退出低毛利EPC业务，目前PCS和SVG业务占比超70%。

毛利率

• 2025年全年毛利率23.36%（+2.59pct），主要来自业务结构改善及降本增效；2026Q1毛利率19.01%（-4.46pct），受国网电表降价、配网联采降价及直流板块灵宝改造影响。

费用控制

• 2025年四项费用率14.02%（+1.48pct），主要因收入规模下降但费用绝对额持平；2026Q1费用率13.27%（+0.20pct）。

订单情况

• 2025年订单总体持平，剔除新能源EPC和电表大盘后核心主业稳健增长（26Q1同比增长约26%，海外订单增长15%+）。
• 在手直流输电订单超50亿元，或带动2026年直流收入及业绩增长。

未来策略与展望

• 启动全链条降本应对降价，预计毛利率平稳可控；大力拓展海外、网外高附加值业务。
• 预测2026年归母净利润14-15亿元，对应PE约20倍，继续重点推荐。