思摩尔国际HNB营收规模化起量出口节奏带动雾化电子烟快增中金轻工零售美妆

业绩概览
公司1Q26业绩符合预期，收入38.56亿元（同增41.7%），归母净利润2.63亿元（同增36.6%）。调整股权激励及剔除医疗亏损后，归母净利润同增10.7%至3.47亿元，调整净利润同增25.7%至4.67亿元。

业务分项

• HNB：收入6.6亿元，随Glo Hilo在日、波、意等市场规模化推广起量，出口退税政策带动雾化电子烟ODM收入同增21.8%至25.2亿元。
• 雾化电子烟ODM：受益光伏出口退税政策，部分中小客户提前备货，国际烟草客户由海外产能供应，出货节奏稳定。
• APV：自主品牌开放式产品开拓欧洲、美国市场，收入同增14.3%至5.8亿元。
• 雾化医疗：收入略降1.7%至0.8亿元，仍处前期培育期。

利润分析
剔除股权激励及医疗亏损后，调整净利润同增25.7%，与收入同步快增。预计2026年利润随收入同步增长，医疗业务待研发管线及资本运作推动改善。

未来展望

• 成熟业务：雾化电子烟2026年稳健增长，新兴品牌客户驱动。
• 新兴业务：
  • HNB：日本税率提升利好Glo Hilo市占率，中长期技术平台持续强化，新客户、产品落地积极。
  • 雾化医疗：美国团队加速药械结合平台研发，FDA审批推进，有望成为新增长曲线。

研究结论
维持2026/27年盈利预测不变，当前股价对应45/20倍P/E，维持“跑赢行业”评级与目标价14港元（对应67/30倍P/E），上行空间49%。